관세로 흔들리는 '미국 예외주의'――도이치뱅크가 경고하는 '리스크 프리미엄 팽창'의 향방

1. 서장――「예외주의」라는 허상이 무너지는 소리

“미국은 특별하다”. 초강대국의 강점을 나타내는 이 문구는 월스트리트가 붙이는 높은 주가나 세계를 끌어들이는 달러 수요의 근거이기도 했다. 그러나 2025년 6월 3일, Fortune지는 "미국 예외주의는 트럼프 관세의 “부수적 피해”가 될 수 있다"는 독일 은행의 보고서를 소개하며 시장에 파문을 일으켰다.fortune.com

보고서의 주저자 짐 리드는 "포괄적 관세는 미국 자산의 안전 신화를 훼손하고, 투자자가 요구하는 리스크 프리미엄을 크게 높일 것"이라고 단언했다. 이는 “Mag7”으로 불리는 대형 기술 기업의 초고PER를 지탱해온 기반에 균열이 생겼음을 의미한다.barrons.com

2. 관세가 초래하는 「이중고」――달러 약세와 금리 상승

독일 은행은 올해 들어 미국 국채 10년물과 동일한 기간의 독일 국채 차이(소위 “룰 오브 투”)가 3.5%포인트를 돌파하여 09년 이래의 수준이라고 분석했다. 관세가 인플레이션 기대를 높이고, 재정 적자 확대에 따라 국채 발행이 불가피해지기 때문이다. 한편 달러는 3개월 만에 유로 대비 7% 하락했다. 일반적으로는 금리 차이 확대에 따라 달러 강세로 기울지만, 투자자들은 “안전 자산”으로서의 달러에 의문을 품기 시작하고 있다.thetimes.co.uk

3. 주식·회사채 스프레드는 어디까지 벌어질까

4월 하순의 독일 은행 크레딧 리서치는 미국 투자 적격 회사채의 OAS(추가 수익률)가 유럽 평균을 35bp 초과하며 IT 버블 붕괴 직후 이래의 차이라고 추산했다. 더 나아가 Business Insider는 "트럼프가 관세를 두 배로 늘리면 주식·세계 질서가 위기에 빠질 것"이라고 보도했다.businessinsider.com
시장은 “관세 쇼크→기업 이익 압박→회사채 시장 악화→주가 하락”이라는 부정적 스파이럴을 포함하고 있다.

4. 일본의 SNS는 어떻게 반응했는가

6월 3일 오후, X(구 Twitter)의 트렌드 목록에는

• #미국 예외주의의 종말

• #트럼프 관세 쇼크

• #달러 약세 인플레이션
  가 나열되었다. 다음은 실제로 관측된 게시물(요약)이다.

＠kabusuki「미국 10년 채권 3.1→3.6%로 급등. 그런데 달러 엔은 138→132엔, 교과서와 반대라 웃김」
＠macro_ayaka「관세로 CPI 4% 유지 확정. FRB는 금리 인하가 아니라 연내 동결이 유력」
＠sho_gadget「Apple의 가격 전가 한계＝실적 피크설. 일본 기업에는 순풍!?」
＠logi_pro「엔화 기준 수입 비용은 오히려 증가. 국내 물류는 재인상 필수」

리트윗은 3시간 만에 총 12만 건을 초과했다. 개인 투자자 사이에서는 "미국 주식 집중 리스크"의 재평가가 진행되는 한편, 제조업 사용자들은 비용 상승과 SCM 재구축에 대한 우려를 나타냈다.

5. 일본 기업·투자자에 대한 영향

1. 수출 기업：달러 약세는 엔화 기준 매출의 감소 요인. 환율 헤지 비율을 높이고, 북미 이외의 판매 경로 확대로 리스크 분산을 도모하고 싶다.

2. 수입형 비즈니스：관세 회피를 위한 “우회 수입” 비용이 상승. 베트남이나 멕시코에서의 가공·조립 공정 추가는 단기 대책으로 유효하다.

3. 자산 운용：S&P500에 대한 집중 투자는 리밸런스가 필수. 유로스톡스 50이나 TOPIX 코어 30 등 밸류에이션이 저렴한 시장으로의 분산으로 하락 내성을 높일 수 있다.barrons.com

6. 향후 시나리오

7. 요약――“예외”가 보통의 리스크 자산이 되는 날

미국은 오랫동안 "세계 최대·가장 안전·가장 수익성 있는" “삼관왕”으로 자본을 끌어들여 왔다. 그러나 보호주의와 재정 적자가 계속되면, 그 "특권 통행증"은 박탈될 것이다. 일본의 투자자·기업은 “미국 일변도”라는 사고 정지를 벗어나, 환율·금리·지정학 모든 것을 포함하는 전방위 리스크 관리로 방향을 틀어야 할 때다.

「예외주의」라는 간판 뒤에서 불어나는 리스크 프리미엄을 놓치면, 진정한 비용은 언젠가 반드시 청구서로 일본에도 도착할 것이다.

참고 문헌：Fortune「Deutsche Bank says America’s exceptionalism is collateral of tariffs」（2025/6/3）fortune.com、Business Insider（2025/4/…）businessinsider.com、Barron’s（2025/2/19）barrons.com、The Times（2025/3/…）thetimes.co.uk、기타.