关税动摇“美国例外主义”——德意志银行警告“风险溢价膨胀”的走向

1. 序章——“例外主义”这一虚像轰然崩塌

“美国是特别的”。这一展示超级大国优势的短语，也是华尔街给予高估值股票和吸引全球对美元需求的依据。然而，2025年6月3日，Fortune 杂志介绍了德意志银行的一份报告，称“美国例外主义可能成为特朗普关税的‘附带损害’”，在市场上引发了波澜。fortune.com

报告的首席作者吉姆·里德断言，“全面关税会损害美国资产的安全神话，大幅提高投资者要求的风险溢价”。这意味着支撑“Mag7”高科技巨头超高市盈率的基础出现了裂缝。barrons.com

2. 关税带来的“双重苦难”——美元贬值与利率上升

德意志银行今年分析称，美国10年期国债与同等期限的德国国债之间的差距（所谓的“二法则”）突破了3.5个百分点，为自2009年以来的水平。这是因为关税推高了通胀预期，财政赤字扩大导致国债增发不可避免。另一方面，美元在三个月内对欧元下跌了7%。通常情况下，利差扩大倾向于推高美元，但投资者开始对美元作为“安全资产”产生疑虑。thetimes.co.uk

3. 股票和公司债券利差会扩大到何种程度

4月下旬，德意志银行信用研究估算，美国投资级公司债券的OAS（附加收益率）超过欧洲平均35个基点，为IT泡沫破裂后以来的最大差距。Business Insider 更报道称，“如果特朗普加倍关税，股票和世界秩序将陷入危机”。businessinsider.com
市场正在逐步消化“关税冲击→企业利润受压→公司债市场恶化→股价下跌”的负面螺旋。

4. 日本的社交媒体如何反应

6月3日下午，X（旧Twitter）的趋势栏中出现了

• #美国例外主义的终结

• #特朗普关税冲击

• #美元贬值通胀
  等词条。以下是实际观察到的帖子（要旨）。

＠kabusuki「美国10年债3.1→3.6％急升。但美元兑日元从138→132，和教科书相反，笑」
＠macro_ayaka「关税导致CPI维持在4％是确定的。美联储不仅不会降息，年内维持不变的可能性很大」
＠sho_gadget「苹果价格转嫁极限=业绩巅峰说。对日本企业是顺风!?」
＠logi_pro「以日元计价的进口成本反而增加。国内物流必然再次涨价」

转发在3小时内超过12万次。个人投资者中，“美国股票一极集中风险”的重新评估正在进行，而制造业用户则对成本上升和供应链管理重构表示担忧。

5. 对日本企业和投资者的影响

1. 出口企业：美元贬值是日元基准销售额减少的因素。希望通过提高汇率对冲比例和扩大北美以外的销售渠道来分散风险。

2. 进口型业务：为规避关税的“迂回进口”成本上升。在越南或墨西哥增加加工和组装工序是短期内有效的策略。

3. 资产运用：集中投资于S&P500需要重新平衡。通过分散投资于估值较低的市场如Euro Stoxx 50或TOPIX Core 30，可以增强抗跌能力。barrons.com

6. 未来的情景

7. 总结——“例外”成为普通风险资产的那一天

美国长期以来一直作为“世界最大、最安全、最盈利”的“三冠王”吸引资本。然而，如果保护主义和财政赤字持续下去，这一“特权通行证”将被剥夺。日本的投资者和企业应摆脱“美国唯一选择”的思维定势，转向全面风险管理，将汇率、利率和地缘政治因素全部纳入考量。

如果忽视“例外主义”招牌背后膨胀的风险溢价，真正的成本终将以账单形式传递到日本。

参考文献：Fortune「Deutsche Bank says America’s exceptionalism is collateral of tariffs」（2025/6/3）fortune.com、Business Insider（2025/4/…）businessinsider.com、Barron’s（2025/2/19）barrons.com、The Times（2025/3/…）thetimes.co.uk、他。