순이익 65% 감소 - 북미는 호조, 국내는 침체 도쿄가스 결산이 보여준 두 얼굴

도쿄가스가 발표한 2027년 3월기 제1분기, 2026년 4~6월기의 연결 결산은, 헤드라인만 보면 투자자를 긴장시키는 내용이었다.

매출액은 전년 동기 대비 4.0% 증가한 6734억 엔이었으나, 모회사 주주에게 귀속되는 분기 순이익은 355억 엔으로 전년 동기 대비 65.0% 감소했다. 매출 증가에도 불구하고 최종 이익이 3분의 1 가까이 줄어든 형태이다.

그러나 이번 결산은 '순이익 65% 감소'라는 숫자만으로 판단하면 본질을 오해할 가능성이 있다. 대폭적인 이익 감소의 주된 원인은 전년 동기에 계상되었던 막대한 일시 이익이 사라진 것이다. 한편, 본업에 가까운 영업이익이나 세그먼트 이익도 감소하고 있어 '특수 요인이기 때문에 문제없다'고 치부할 수 있는 내용도 아니다.

국내의 가스·전력 사업이 원연료 가격이나 전력 조달비, 요금 반영 시기의 차이에 고통받는 한편, 북미 셰일가스 사업은 대폭적인 이익 증가를 기록했다. 이번 결산에서는 도쿄가스가 기존의 도시가스 회사에서 국내 에너지와 해외 자원 사업을 결합한 복합 에너지 기업으로 변모해 가고 있는 모습이 드러난다.

매출은 증가했지만, 본업의 이익은 감소

제1분기의 매출액은 6734억 엔으로, 전년 동기의 6473억 엔에서 261억 엔 증가했다. 북미 셰일가스 사업의 매출 증가 등이 국내의 가스·전력 판매량 감소를 보완했다.

한편, 영업이익은 전년 동기 대비 11.4% 감소한 554억 엔, 지분법 손익을 더한 세그먼트 이익은 49억 엔 감소한 568억 엔, 경상이익은 13.3% 감소한 495억 엔이었다.

즉, 최종 이익뿐만 아니라 기업의 지속적인 수익력을 나타내는 영업 단계에서도 이익이 감소하고 있다. 매출액이 4% 증가한 것에 비해, 영업 비용은 5.7% 증가하여 원가나 조달비의 증가가 매출의 증가를 초과했다.

특히 엄격했던 것은 도시가스, 전력, 에너지 서비스 등을 포함한 에너지 솔루션 부문이다. 이 부문의 세그먼트 이익은 전년 동기의 555억 엔에서 269억 엔으로 감소했다. 이익 감소율은 51.4%에 달해, 전체 회사의 이익을 크게 끌어내렸다.

'65% 감소'의 대부분은 전년의 특수 이익의 반동

순이익이 65% 감소한 최대의 이유는 전년 동기에 계상되었던 특수 이익이 사라진 것이다.

도쿄가스는 전년, 호주 자회사의 해산 결의에 따라 환산 조정 계정의 해소 이익 680억 엔을 특별 이익으로 계상하고 있었다. 해외 자회사의 자산이나 부채를 엔화로 환산하는 과정에서 축적된 환차액을 자회사의 해산에 따라 손익으로 전환한 것이다.

이번 기에도 정책 보유 주식이나 일부 재생 가능 에너지 자회사의 지분 매각 등에 의해 투자 유가 증권 매각 이익 60억 엔, 고정 자산 매각 이익 22억 엔을 계상했다. 그러나 전년의 680억 엔이라는 규모에는 미치지 못했다.

특별 손익은 전년 동기의 748억 엔에서 83억 엔으로 감소하고 있다. 순이익의 감소액 662억 엔과 거의 같은 규모이며, 65% 감소의 대부분이 일시 이익의 소멸로 설명할 수 있다.

따라서 이번 결산을 '도쿄가스의 사업 자체가 65% 악화되었다'고 받아들이는 것은 정확하지 않다.

그러나 영업이익도 71억 엔, 세그먼트 이익도 49억 엔 감소하고 있는 이상, 본업이 순조로웠던 것은 아니다. 중요한 것은 특수 요인에 의한 이익 감소와 국내 사업에서 실제로 일어나고 있는 수익성 악화를 나누어 생각하는 것이다.

국내 사업을 압박한 요금 반영의 시간차

국내 에너지 사업의 이익 감소 요인으로 도쿄가스가 강조하고 있는 것이 '타임 래그 영향'이다.

도시가스나 전력의 요금에는 원유, LNG, 석탄, 도매 전력 등의 가격 변동을 일정 기간 후에 반영하는 구조가 있다. 원료 가격이 올라가도 고객을 위한 요금이 같은 달에 상승하는 것은 아니다. 기업이 먼저 높은 가격으로 연료나 전력을 조달하고, 그 후에 요금에 전가하게 된다.

가격 상승 국면에서는 이 시간차에 의해 일시적인 손실이 발생한다. 반대로 원료 가격이 하락하는 국면에서는 이전의 높은 원료 가격을 반영한 요금이 남아 있기 때문에 일시적인 이익이 발생할 수도 있다.

도쿄가스의 설명 자료에서는 가스와 전력의 타임 래그 영향에 의해 큰 이익 감소 요인이 발생했다고 한다. 환율이나 원유 가격, LNG 가격이 복잡하게 움직였기 때문에 요금에 반영되는 가격과 실제 조달 가격 사이에 차이가 발생했다.

회사 측은 LNG의 대부분을 장기 계약으로 조달하고 있기 때문에, 스팟 시장의 가격 급등이 그대로 전량에 영향을 미치는 것은 아니라고 설명하고 있다. 그래도 엔저나 원유 가격의 상승, 가격 계산의 시간차가 국내 사업의 이익을 압박했다.

이 손실의 일부는 앞으로 요금에의 반영이 진행되면 회수될 가능성이 있다. 그러나 원료 가격이 더 상승하면 새로운 타임 래그 손실이 발생하기 때문에 자동적으로 이익이 돌아온다고 생각할 수는 없다.

전력 사업에서는 JEPX 가격 상승이 부담

국내 사업에서는 도매 전력 시장인 JEPX의 가격 상승도 문제가 되었다.

도쿄가스는 발전소를 보유하고 있지만, 소매 고객에게 공급하는 모든 전력을 자사 발전만으로 충당하고 있는 것은 아니다. 수요와 발전량의 차이를 메우기 위해 시장에서 전력을 구매할 때가 있다.

JEPX 가격이 상승하면 시장에서 조달하는 전력의 비용이 증가한다. 한편, 남은 전력을 시장에 판매하는 경우에는 가격 상승이 이익으로 이어질 수도 있다. 특정 법인 고객과의 계약에는 JEPX 가격에 연동하는 항목도 있어, 판매 가격 측에서 일부를 상쇄할 수 있는 경우도 있다.

이번 결산에서는 이러한 플러스 요인을 포함해도 JEPX 가격의 상승은 전력 사업 전체에 마이너스 영향을 미쳤다. 전력의 세그먼트 이익은 전년 동기 대비 크게 감소하고 있다.

게다가 발전소의 대규모 수선에 따른 고정비 증가도 겹쳤다. 전력 판매량은 전년 동기 대비 7.4% 감소하고 있어, 판매 수량의 감소와 비용 증가가 동시에 일어난 모양새다.

앞으로 무더위 등으로 전력 수요가 증가한다고 해도, 시장 가격이 급등하면 조달비도 증가한다. 전력 판매량의 증가가 반드시 이익 증가로 이어지지 않는 점이 전력 소매 사업의 어려움이다.

따뜻한 봄이 도시가스 수요를 낮추다

수량 면에서는 봄철의 높은 기온도 국내 사업에 영향을 미쳤다.

가정이나 상점, 사무실에서는 기온이 높으면 난방이나 급탕에 사용하는 가스의 양이 줄어든다. 도쿄가스의 가정용 가스 판매량은 전년 동기 대비 크게 감소했다.

에너지 기업에게 기온은 경영 노력만으로는 관리할 수 없는 중요한 변수다. 따뜻한 겨울이 되면 가스 수요가 줄고, 시원한 여름이 되면 전력 수요가 약해진다. 무더위나 혹한은 판매량을 끌어올릴 가능성이 있지만, 동시에 시장 조달 가격이 오르면 수량 증가의 이익이 상쇄될 수도 있다.

도쿄가스는 수도권을 중심으로 한 대규모 고객 기반이 있다. 그러나 연료 가격, 기온, 자유화 이후의 경쟁, 발전 설비의 수선 등 수익을 변동시키는 요인은 이전보다 많아졌다.

인프라 기업이기 때문에 매년 안정적인 이익을 얻을 수 있다는 기존의 이미지는 실제 사업 구조와는 조금씩 맞지 않게 되고 있다.

북미 셰일가스가 국내의 이익 감소를 보완하다

국내 사업과는 대조적으로 해외 부문은 호조였다.

해외 부문의 세그먼트 이익은 전년 동기의 119억 엔에서 340억 엔으로 증가하여 약 2.9배가 되었다. 증가액은 221억 엔에 달해 국내 에너지 사업의 이익 감소를 크게 보완했다.

중심이 된 것은 북미 셰일가스 사업이다. 북미 사업의 결산에는 현지의 1~3월기의 실적이 반영되어 있으며, 2026년 1월 하순의 한파로 인해 미국 천연가스 가격이 상승한 것이 판매 단가를 끌어올렸다.

게다가 신규 우물의 생산 시작이나 생산 효율의 향상에 의해 생산량도 회사의 계획을 초과했다. 도쿄가스는 예상보다 초과한 주요 요인은 가격보다는 생산량이었다고 설명하고 있다.

북미 사업은 단순히 시장의 상승으로 우연히 이익이 난 것이 아니라, 지금까지 진행해온 자원 개발 투자와 생산 능력의 확장이 숫자로 나타난 면도 있다. 도쿄가스가 국내의 가스 회사에서 해외를 포함한 에너지 기업으로 변화하고 있는 것을 상징하는 결과다.

한편, 북미의 이익이 제1분기와 같은 수준으로 계속될지는 알 수 없다.

제1분기의 해외 부문의 이익은 연간 계획 769억 엔에 대해 340억 엔이 되어, 진행률은 44%에 달했다. 그래도 회사는 연간 예측을 상향하지 않았다. 미국 천연가스 가격이 한파 이후 하락하고 있어, 연도 후반까지 높은 가격이 계속될 것으로는 예상하지 않기 때문이다.

신규 우물의 생산성 향상은 중장기적인 플러스 요인이지만, 자원 가격의 상승에 의한 이익에는 일시적인 측면이 있다. 북미 사업은 국내 사업을 보완하는 성장 분야이면서, 자원 가격이라는 새로운 변동 리스크를 그룹에 가져오는 사업이기도 하다.

연간 예측을 유지한 회사의 판단

도쿄가스는 이번 결산 발표에서 2027년 3월기의 연간 예측을 변경하지 않았다.

매출액은 2조 9470억 엔, 영업이익은 1860억 엔, 경상이익은 1730억 엔, 순이익은 1370억 엔을 예상하고 있다.

순이익은 전년도 2268억 엔에서 약 40% 감소하는 계획이지만, 이에도 전년의 특수 이익이 사라지는 영향이 포함되어 있다. 본업에 가까운 세그먼트 이익의 예측은 1950억 엔으로, 전년도 2011억 엔에서의 감소 폭은 비교적 작다.

회사 측은 제1분기의 세그먼트 이익이 4월에 제시한 계획에 대해 순조롭게 진행되고 있다고 한다.

북미 사업은 계획을 초과한 한편, 국내에서는 타임 래그 손실이나 전력 조달비가 예상 이상으로 악화되었다. 그러나 다른 가격 차이 요인이나 북미 사업의 초과가 보완하여, 전체적으로는 연도 계획의 범위 내에 머물러 있다는 판단이다.

앞으로는 북미 사업의 이익이 안정되는 한편, 국내에서는 요금에의 가격 반영이 진행되어 수익성이 개선될 것으로 예상되고 있다. 연도 계획을 달성하려면 이 두 가지 변화가 예정대로 진행될 필요가 있다.

10월부터의 가스 요금 개정은 수익 개선으로 이어질까

도쿄가스는 2026년 10월부터 도쿄 지역 등의 가스 요금을 개정할 계획을 제시하고 있다.

인건비, 설비 유지비, 금리 등의 상승을 요금에 반영하여 국내 가스 사업의 수익 구조를 개선하려는 목적이 있다. 제1분기의 설명 자료에서도 요금의 적정화를 향후 이익 성장 요인으로 들고 있다.

가스 요금은 생활이나 기업 활동에 직결되기 때문에 회사가 자유롭게 대폭적인 인상을 반복할 수 있는 것은 아니다. 한편, 인프라의 안전성과 안정 공급을 유지하려면 설비 투자나 인재 확보에 필요한 이익을 얻을 필요가 있다.

요금 개정으로 인해 수익이 개선될지, 아니면 수요 감소나 고객 이탈로 인해 효과가 줄어들지. 제2분기 이후의 판매량과 고객 수가 중요해진다.

대폭 이익 감소에도 연간 120엔의 배당을 유지

이익이 감소하는 연도임에도 불구하고 도쿄가스는 주주 환원 방침을 변경하지 않았다.

연간 배당은 전년도 1주당 110엔에서 120엔으로 늘릴 예정이다. 중간 배당 60엔, 기말 배당 60엔을 예정하고 있다.