纯利润减少65% - 北美表现良好，国内市场疲软 东京燃气财报揭示了两面性

东京燃气发布的2027年3月期第一季度，2026年4月至6月的合并财报，从标题上看，内容足以让投资者提高警惕。

销售额同比增长4.0%，达到6734亿日元，而归属于母公司股东的季度净利润为355亿日元，同比减少65.0%。尽管收入增加，但最终利润几乎缩减至三分之一。

然而，仅凭“净利润减少65%”这一数字来判断此次财报，可能会误解其本质。大幅减益的主要原因是去年同期计入的巨额一次性利润消失了。另一方面，主营业务的营业利润和分部利润也在减少，因此不能简单地归结为“特殊因素无关紧要”。

国内的燃气和电力业务因原燃料价格和电力采购费用以及价格反映时机的错位而苦恼，而北美页岩气业务则记录了大幅增益。从此次财报中可以看出，东京燃气正从传统的城市燃气公司向结合国内能源和海外资源业务的综合能源企业转变。

销售额增加，但主营业务利润减少

第一季度的销售额为6734亿日元，比去年同期的6473亿日元增加了261亿日元。北美页岩气业务的收入增长等弥补了国内燃气和电力销售量的减少。

另一方面，营业利润同比减少11.4%，为554亿日元，加上权益法损益的分部利润减少49亿日元，为568亿日元，经常利润减少13.3%，为495亿日元。

也就是说，不仅最终利润减少，企业持续盈利能力的营业阶段也出现了减益。销售额增长了4%，而营业费用增长了5.7%，原材料成本和采购费用的增长超过了销售的增长。

特别严峻的是包括城市燃气、电力、能源服务等在内的能源解决方案部门。该部门的分部利润从去年同期的555亿日元减少到269亿日元。减益率达到51.4%，大幅拖累了全公司的利润。

“65%减少”的大部分是去年的特殊利润的反动

净利润减少65%的最大原因是去年同期计入的特殊利润消失了。

东京燃气去年因澳大利亚子公司的解散决议，计入了外汇换算调整账户的冲销收益680亿日元作为特别利润。由于子公司的解散，将海外子公司的资产和负债换算为日元过程中积累的汇差转入损益。

本期也因出售政策持有股票和部分可再生能源子公司的股份，计入了投资有价证券出售益60亿日元和固定资产出售益22亿日元。然而，规模不及去年的680亿日元。

特别损益从去年同期的748亿日元减少到83亿日元。净利润的减少额662亿日元几乎与此相同，大部分65%的减少可以用一次性利润的消失来解释。

因此，将此次财报解读为“东京燃气的业务本身恶化了65%”是不准确的。

然而，由于营业利润减少了71亿日元，分部利润也减少了49亿日元，主营业务并非顺利。重要的是要区分因特殊因素导致的减益和国内业务实际发生的盈利恶化。

国内业务受到价格反映时间差的压迫

东京燃气强调的国内能源业务减益因素是“时间滞后影响”。

城市燃气和电力的价格机制是将原油、LNG、煤炭、批发电力等价格波动在一定期间后反映到价格中。即使原料价格上涨，也不一定在同一个月内反映到客户的价格中。企业需要先以高价采购燃料或电力，然后再将其转嫁到价格中。

在价格上涨阶段，由于这种时间差，会产生暂时性损失。相反，在原料价格下跌阶段，由于价格中仍反映了之前的高原料价格，也可能产生暂时性利润。

东京燃气的说明资料中指出，由于燃气和电力的时间滞后影响，产生了巨大的减益因素。由于汇率、原油价格、LNG价格的复杂波动，价格反映与实际采购价格之间产生了差异。

公司方面解释说，由于大部分LNG是通过长期合同采购的，因此现货市场的价格高涨并不会直接影响到全部采购量。然而，日元贬值、原油价格上涨、价格计算的时间差仍然压迫了国内业务的利润。

这种损失的一部分可能会在未来价格反映到价格中时得以回收。然而，如果原料价格进一步上涨，将产生新的时间滞后损失，因此不能简单认为利润会自动恢复。

电力业务中JEPX价格上涨成为负担

在国内业务中，批发电力市场JEPX的价格上涨也成为了问题。

东京燃气拥有发电厂，但并非完全依靠自有发电来满足所有零售客户的电力供应。为了填补需求与发电量的差距，有时需要从市场购买电力。

如果JEPX价格上涨，从市场采购的电力成本就会增加。另一方面，在将多余电力出售给市场时，价格上涨也可能带来利润。在与特定法人客户的合同中，有时也会有与JEPX价格挂钩的项目，可以在销售价格方面部分抵消。

即使考虑到这些正面因素，此次财报中JEPX价格的上涨仍对电力业务整体产生了负面影响。电力的分部利润较去年同期大幅减少。

此外，发电厂的大规模修缮导致固定成本增加。电力销售量同比减少7.4%，销售数量减少与费用增加同时发生。

即使未来因酷暑等导致电力需求增加，如果市场价格急剧上涨，采购成本也会增加。电力销售量的增加并不一定意味着利润的增加，这就是电力零售业务的难点所在。

温暖的春天压低了城市燃气需求

在数量方面，春季的高温也影响了国内业务。

在家庭、商店、办公室中，如果气温较高，供暖和热水使用的燃气量就会减少。东京燃气的家庭用燃气销售量较去年同期大幅减少。

对于能源企业来说，气温是仅靠经营努力无法控制的重要变量。如果冬季温暖，燃气需求减少；如果夏季凉爽，电力需求减弱。酷暑或严冬可能会推高销售量，但如果市场采购价格上升，数量增加的利润也可能被抵消。

东京燃气在首都圈拥有庞大的客户基础。然而，燃料价格、气温、自由化后的竞争、发电设备的修缮等，使得影响收益的因素比以前更多。

作为基础设施企业，每年获得稳定利润的传统形象，逐渐与实际的业务结构不符。

北美页岩气弥补国内的减益

与国内业务形成对比的是，海外部门表现良好。

海外部门的分部利润从去年同期的119亿日元增加到340亿日元，增长了约2.9倍。增加额达到221亿日元，大大弥补了国内能源业务的减益。

北美页岩气业务是其中的核心。北美业务的财报反映了当地1月至3月的业绩，2026年1月下旬的寒潮推高了美国天然气价格，提升了销售单价。

此外，由于新井的生产启动和生产效率的提高，生产量也超过了公司的计划。东京燃气解释说，超过预期的主要原因是生产量而非价格。

北美业务不仅仅是市场行情上升带来的偶然利润，还体现了迄今为止推进的资源开发投资和生产能力扩大的成果。这是东京燃气从国内燃气公司转变为包括海外在内的能源企业的象征性结果。

另一方面，北美的利润未必会在第一季度保持同一水平。

第一季度海外部门的利润为全年计划769亿日元中的340亿日元，进度率达到44%。即便如此，公司并未上调全年预测。由于美国天然气价格在寒潮后下降，预计不会在年度后半段持续高价。

新井的生产性提高是中长期的正面因素，但由于资源价格上涨带来的利润具有暂时性。北美业务既是补充国内业务的增长领域，同时也是将资源价格这一新的波动风险引入集团的业务。

公司决定维持全年预测

东京燃气在此次财报发布中，未更改2027年3月期的全年预测。

预计销售额为2兆9470亿日元，营业利润为1860亿日元，经常利润为1730亿日元，净利润为1370亿日元。

净利润计划较上年度的2268亿日元减少约40%，这也包括去年的特殊利润消失的影响。接近主营业务的分部利润预测为1950亿日元，较上年度的2011亿日元减少幅度相对较小。

公司方面表示，第一季度的分部利润与4月示出的计划进展顺利。

北美业务超出计划，而国内则因时间滞后损失和电力采购费用恶化超出预期。然而，其他价格差因素和北美业务的超出补充了整体，使其仍在年度计划范围内。

今后预计北美业务的利润会趋于平稳，而国内则会推进价格反映到价格中，预计盈利能力会改善。要实现年度计划，这两种变化需按计划进行。

10月起的燃气价格调整能否改善收益

东京燃气计划从2026年10月起调整东京地区等的燃气价格。

通过将人件费、设备维护费、利率等的上升反映到价格中，旨在改善国内燃气业务的收益结构。在第一季度的说明资料中，也将价格的合理化列为未来利润增长的因素。

燃气价格直接关系到生活和企业活动，公司不能随意反复大幅提价。另一方面，为了维持基础设施的安全性和稳定供给，需要获得用于设备投资和人才确保的必要利润。

价格调整是否能改善收益，还是因需求减少或客户流失而效果减弱。第二季度以后的销售量和客户数量将变得重要。

即使大幅减益也维持每年120日元的分红

尽管是利润减少的年度，东京燃气并未改变股东回报方针。

预计年度分红将从上年度的每股110日元增加到120日元。计划中期分红60日元，期末分红60日元。

东京燃气提出了随着每股收益的中长期增长增加分红，原则上避免减配的累进分红政策。即使短期内利润波动，也重视分红的稳定性。

此外，2026年度上半年还维持了上限500亿日元的自社股票回购方针。通过自社股票回购减少发行在外股票数，易于改善每股收益和资本效率。

然而，分红和自社股票回购多并不意味着企业价值无条件提高。北美页岩、发电站、能源服务、脱碳相关业务等的增长投资也很必要。

东京燃气计划将通过资产或业务出售获得的资金用于增长投资和股东回报。继续回报的同时，能否对未来产生利润的业务进行充分投资将受到考验。

股价在东京市场并未急跌5%

原文中解释称，财报发布后股价在周五下跌超过5%。

然而，从东京证券交易所的收盘价来看，7月29日为6290日元，财报发布日7月30日为6263日元，较前一日下跌0.43%。翌日31日为6219日元，较前一日下跌0.70%。

至少在东京市场的收盘价基础上，未确认到超过5%的急跌。

原文中显示的欧洲交易所中，杜塞尔多夫下跌4.09%，斯图加特下跌4.62%。在交易量少的海外市场，由于买卖时间的不同、汇率波动、买卖双方的价格差，可能显示出比东京市场更大的变动率。

因此，应该谨慎地解读为“市场因财报而遭遇超过5%的失望抛售”。

东京市场反应较小的原因被认为是，由于去年的一次性利润消失和全年净利润减少的计划，在4月时已在一定程度上为人所知。

然而，财报发布后股价疲软的事实是存在的。市场虽然未出现大幅失望抛售，但也未积极评价国内主力业务的盈利能力下降。

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