트럼프가 일본에 준 것은 "시간"뿐? 엔저를 막을 수 없는 일본의 심각한 사정

2026년 여름, 일본 엔화를 둘러싼 풍경은 이전과는 명백히 다른 국면에 접어들었다.

1달러=160엔이라는 수준이 드물지 않게 되었고, 7월에는 엔화가 일시적으로 164엔 가까이 하락했다. 1980년대 이래로 역사적인 엔저 현상이다.

그때 일본 정부가 꺼낸 카드는 엔화 매입 개입이었다. 그리고 이번에는 일본만이 아니었다. 미국도 엔화 매입에 참여하는 이례적인 미일 협조 개입이 이루어졌다.

그 영향은 컸다.

엔화는 일시적으로 155엔대까지 급등했다. 짧은 기간에 약 9엔 가까이 움직이는 장면이 되어, 엔화를 계속 팔아왔던 시장 참가자들에게 강력한 경고를 던졌다.

그러나 문제는 그 이후다.

개입 후 시간이 지나면서 엔화는 다시 약세를 보이며, 158엔 전후로 돌아가는 전개가 되었다. 시장에서는 다시 160엔, 더 나아가 그 이상을 시도할 가능성까지 인식되기 시작하고 있다.

호주 신문 시드니 모닝 헤럴드가 지적한 "트럼프는 일본에 시간을 벌어주었지만, 경고는 계속 울리고 있다"는 견해는 일본에서 이 문제를 생각하는 데 있어서도 매우 중요하다.

이번 미일 협조 개입은 엔저를 끝낸 것이 아니다.

일본이 엔저의 원인 그 자체와 마주할 때까지의 "시간"을 산 것에 불과할 가능성이 있다.

164엔 직전에 움직인 일본, 그리고 미국

이번 국면에서 특히 중요한 것은, 단순한 일본 정부에 의한 엔화 매입이 아니었다는 점이다.

재무성은 8월 3일, 미국 동부 시간 7월 31일에 미국 재무부와 협조하여 엔화 매입 개입을 실시했다고 공식적으로 밝혔다.

미일이 외환 시장에서 협조 개입하는 것 자체는 동일본 대지진 이후 2011년 이래이지만, "엔화를 사서 엔저를 멈추는" 방향으로 미국이 일본에 협력하는 것은 1998년 이래라는 매우 이례적인 대응이다.

재무성의 카타야마 사츠키 재무상은 최근 엔화 시세에 보였던 "과도한 변동이나 무질서한 움직임"에 대처한 것이라고 설명했다.

더욱 중요한 것은, "앞으로도 추가적인 협조 개입을 주저하지 않겠다"고 명확히 한 것이다.

즉, 시장에 대해,

"이번만이 아니다"

라는 메시지를 발신한 것이다.

환율 개입에서는 실제로 몇 조 엔을 투입할 것인지뿐만 아니라, 시장 참가자에게 "다음에도 올 수 있다"고 생각하게 하는 것이 중요하다.

헤지펀드나 단기 투자자가 엔화 매도 포지션을 쌓으려고 할 때마다, 갑자기 미일 양 정부가 거대한 엔화 매입을 할 가능성이 있다.

그것만으로도 투기적인 엔화 매도에는 큰 리스크가 된다.

실제로 전 일본은행 관계자들로부터도, 미국이 일본의 뒤에 서 있는 것에 대한 상징적 의미는 매우 크며, 투기 세력이 쉽게 달러 매입·엔화 매도를 시도하기 어려워졌다는 견해가 나오고 있다.

왜 미국은 일본의 엔화를 도왔는가

여기서 떠오르는 의문이 있다.

왜 트럼프 정권은 그렇게까지 해서 엔화를 지지할 필요가 있었을까.

단순히 "동맹국 일본을 도왔다"고 생각하는 것만으로는 이 문제의 절반밖에 보이지 않는다.

미국에 있어서도, 엔화의 폭락은 무관하지 않기 때문이다.

일본은 거대한 미국 국채 보유국이다.

엔저를 멈추기 위해 일본 정부가 외환 준비를 대량으로 사용하면, 상황에 따라 보유하고 있는 미국 국채를 현금화할 필요가 생긴다.

만약 일본이 대량의 미국 국채를 시장에서 팔면, 미국 국채 가격에는 하락 압력이 가해진다. 그 이면에서는 미국의 장기 금리에 상승 압력이 가해진다.

즉, 엔저 문제를 일본에만 맡겨두는 것이 미국의 금융 시장에 반영될 가능성이 있다.

이미 미국 자신도 재정 적자와 국채 금리라는 문제를 안고 있다.

엔화의 급락, 일본 국채의 불안정화, 일본으로부터의 자금 환류, 미국 국채 매각이라는 연쇄가 발생하면, 일본의 통화 문제가 세계 최대의 채권 시장에 파급될 수 있다.

미 재무장관 스콧 베센트 씨가 일본에 대한 지원 자세를 강조한 배경에는 이러한 사정도 있다고 생각된다.

이번 개입은 "미국이 일본을 구제했다"는 단순한 구도가 아니다.

엔화를 지키는 것이 결과적으로 미국 자신의 금융 시장을 지키는 것에도 연결된다. 미일 양측의 이해가 일치했기 때문에 성립된 협조 행동으로 봐야 할 것이다.

일본인에게 엔저는 이미 "기업 수익"의 이야기가 아니다

오랫동안 일본에서는 엔저가 되면 "수출 기업에 순풍"이라는 설명이 반복되어 왔다.

확실히 해외 매출이 큰 기업에게는 해외에서 벌어들인 달러를 엔화로 환산할 때의 이익이 증가한다.

그러나 현재의 일본 경제에서는 엔저의 장점만을 강조하는 것은 어렵다.

일본은 에너지, 식료품, 원재료 등의 많은 것을 해외에서 수입하고 있다.

엔화가 하락하면, 같은 100달러의 상품을 사기 위해 필요한 엔화는 증가한다.

1달러 120엔이면 1만2000엔이었던 수입품이, 160엔이면 1만6000엔이 된다.

환율만으로 약 33% 차이가 난다.

기업은 상승한 비용을 모두 흡수할 수 없기 때문에, 결국 판매 가격에 전가한다.

슈퍼마켓의 식품, 휘발유, 전기·가스 요금, 일용품, 외식, 의류 등, 가계가 일상적으로 구매하는 상품의 가격에 엔저가 파급된다.

그 의미에서 현재의 엔저는 외환 시장만의 문제가 아니라 "일본인의 구매력 저하"라는 문제다.

해외 여행을 가면, 그 변화는 더욱 분명해진다.

한때 1만 엔을 환전하면 80달러 전후가 되었던 시대에서, 현재는 60달러대밖에 얻을 수 없는 수준까지 엔화의 가치가 하락하고 있다.

일본인이 해외에서 느끼는 "일본이 싸졌다"는 감각은 단순한 인상이 아니다.

자국 통화의 구매력이 떨어지고 있는 것의 표현이기도 하다.

기업도 "엔저 환영"이 아니게 되었다

흥미로운 것은, 일본 기업 자체에서도 엔저에 대한 경계가 두드러지기 시작했다는 점이다.

8월 10일에 보도된 일본 기업 간부에 대한 취재에서는, 미쓰비시 전기, 미쓰이 물산, 미쓰비시 상사 등의 기업 관계자들로부터, 엔저 그 자체뿐만 아니라 "환율 변동의 크기"를 문제시하는 발언이 나오고 있다.

기업에게 가장 곤란한 것은, 반드시 1달러 150엔이나 160엔이라는 숫자 그 자체가 아니다.

단기간에 10엔 가까이 움직이는 것이다.

기업은 반년 후, 1년 후를 상정하여 원재료를 조달하고, 상품 가격을 정하고, 설비 투자 계획을 세운다.

그런데 환율이 몇 주 만에 5%, 10% 변화하면, 그 전제가 무너져버린다.

수출 기업조차도 "엔저라면 뭐든지 환영"이라는 상황이 아니다.

해외에서 벌어들인 이익이 증가하는 한편, 수입하는 부품이나 에너지 가격은 상승한다.

더욱이 급격한 엔저가 국내 소비를 약화시키면, 일본 국내에서의 판매에도 악영향이 나타난다.

기업에게 이상적인 것은 극단적인 엔저가 아니라, "예측 가능한 환율"이다.

왜 거액의 개입을 해도 엔저는 돌아오는가

가장 큰 문제는 여기에 있다.

일본 정부가 대량의 자금을 사용해 엔화를 사면, 일시적으로는 엔고가 된다.

그러면 왜 다시 엔화가 팔리는 것일까.

이유는 간단하다. 환율 개입 그 자체가 엔저를 만들어낸 근본 원인을 바꾸는 것은 아니기 때문이다.

중심에 있는 것이 미일 금리 차이다.

일본의 금리가 미국보다 낮으면, 세계의 투자자는 저금리의 엔화를 빌려 그 엔화를 팔고, 더 높은 수익률을 얻을 수 있는 달러 자산 등에 투자하려고 한다.

소위 "엔 캐리 트레이드"다.

이 구조에서는 엔화 매도가 지속적으로 발생한다.

개입에 의해 엔 시세를 몇 엔 되돌려도, 금리 차라는 경제적 인센티브가 남아 있으면, 시간과 함께 다시 엔화 매도가 증가한다.

더욱이 일본에는 무역 구조의 문제도 있다.

에너지나 디지털 서비스 등 해외로의 지불이 증가하면, 실수요 면에서도 엔화를 팔고 외화를 사는 거래가 발생한다.

즉, 현재의 엔저에는,

금리 차에 의한 엔화 매도,

투자에 의한 엔화 매도,

수입 대금에 의한 엔화 매도,

해외 자산으로의 자금 이동,

이라는 여러 힘이 겹쳐져 있다.

정부에 의한 엔화 매입 개입은, 거대한 강의 흐름에 일시적으로 반대 방향의 물을 흐르게 하는 것과 같다.

대량으로 투입하면 흐름을 되돌릴 수 있다.

그러나 강 그 자체의 경사가 변하지 않으면, 물은 다시 원래 방향으로 흐르기 시작한다.

일본은행은 금리를 올리면 되는가

그렇다면 일본은행이 대폭 금리를 올리면 된다――라는 의견도 당연히 나온다.

확실히 미일 금리 차가 축소되면, 엔화를 팔고 달러를 사는 매력은 감소한다.

실제로 7월 말의 일본은행 금융정책결정회의를 둘러싸고는, 그 후 공표된 내용에서도, 물가 상방 리스크에 대한 경계나, 보다 기동적인 금리 인상의 필요성을 의식하는 목소리가 나오고 있는 것으로 드러났다.

시장에서는 9월의 일본은행 회의를 포함해, 추가 금리 인상에 대한 관심이 높아지고 있다.

그러나 일본의 경우는 단순하지 않다.

일본 정부에는 거액의 정부 채무가 있다.

금리가 계속 상승하면, 시간차를 두고 국가의 이자 부담이 증가한다.

주택 대출을 안고 있는 가계에도 영향을 미친다.

자금 여력이 작은 중소기업에게는, 차입 금리의 상승이 직접적인 부담이 된다.

주식 시장도 고금리를 싫어할 가능성이 있다.

즉, 일본은행에는,

"엔저를 방치하면 수입 물가가 오른다"

한편으로,

"급격히 금리를 올리면 경기나 재정을 해친다"

라는 두 가지 리스크가 존재한다.

이 어려운 균형이야말로, 현재 일본이 안고 있는 최대의 문제 중 하나다.

트럼프 정권의 지원은 "영구 보증"이 아니다

이번 사건에는 또 하나, 일본이 생각해 두어야