สหรัฐฯ มีหนี้สินถึง 40 ล้านล้านดอลลาร์ ― วันที่อัตราดอกเบี้ยระยะยาวพุ่งสูงขึ้นกระทบญี่ปุ่นจะมาถึงหรือไม่

ในตลาดการเงินของสหรัฐฯ ปัญหาที่มีลักษณะแตกต่างจากเดิมเล็กน้อยกำลังปรากฏขึ้น

อัตราเงินเฟ้อจะเป็นอย่างไร

เมื่อใดที่เฟด (ธนาคารกลางสหรัฐ) จะลดอัตราดอกเบี้ย

สถิติการจ้างงานจะแข็งแกร่งหรืออ่อนแอ

จนถึงขณะนี้ วัสดุที่เกี่ยวข้องกับนโยบายการเงินหรือเศรษฐกิจเหล่านี้เป็นศูนย์กลางในการพิจารณาผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ

อย่างไรก็ตาม มีตัวแปรใหม่ที่สำคัญเพิ่มเข้ามา

การเงินของรัฐบาลสหรัฐฯ เอง

หนี้รัฐบาลสหรัฐฯ ทะลุ 40 ล้านล้านดอลลาร์ในเดือนสิงหาคม 2026 Reuters รายงานว่า จากข้อมูลของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ส่วนที่ถือครองโดยตลาดและอื่นๆ ของหนี้รัฐบาลที่เกิน 40 ล้านล้านดอลลาร์ได้ขยายตัวเกิน 32 ล้านล้านดอลลาร์

บทความที่เผยแพร่โดย Seeking Alpha เมื่อวันที่ 22 สิงหาคม ได้ตั้งคำถามที่สำคัญมากกับนักลงทุน

"หนี้รัฐบาลที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องจะผลักดันผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ให้สูงขึ้นหรือไม่"

เป็นคำถาม

ดูเผินๆ คำตอบอาจดูง่าย

หากหนี้เพิ่มขึ้น การออกพันธบัตรก็จะเพิ่มขึ้น

เพื่อให้ตลาดดูดซับพันธบัตรจำนวนมาก จำเป็นต้องเสนอผลตอบแทนที่สูงขึ้นแก่นักลงทุน

ดังนั้น หากหนี้รัฐบาลเพิ่มขึ้น อัตราดอกเบี้ยก็จะสูงขึ้น

แต่ในความเป็นจริง ตลาดการเงินไม่ได้ง่ายขนาดนั้น

ปัญหานี้ดูเหมือนจะเป็นหัวข้อสำคัญในการพิจารณาตลาดโลกในอนาคต และตลาดการเงินของญี่ปุ่น

"ยิ่งหนี้เพิ่มขึ้น อัตราดอกเบี้ยก็จะสูงขึ้น" วงจรอันตราย

ที่ Jack Bowman นำเสนอในบทความของ Seeking Alpha คือสถานการณ์ที่ค่อนข้างเข้าใจง่าย

เว้นแต่สภาคองเกรสของสหรัฐฯ จะเปลี่ยนไปสู่โครงสร้างการคลังที่สร้างส่วนเกินทางการคลังอย่างต่อเนื่อง การเพิ่มขึ้นของหนี้จะเป็นปัจจัยที่ผลักดันผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลให้สูงขึ้น

รัฐบาลยังคงขาดดุลงบประมาณ

เพื่อเติมเต็มการขาดดุลนั้น จะมีการออกพันธบัตรใหม่

หากปริมาณพันธบัตรเพิ่มขึ้น นักลงทุนจะเรียกร้องอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นแทนการซื้อ

หากอัตราดอกเบี้ยสูงขึ้น ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยของรัฐบาลก็จะเพิ่มขึ้น

การเพิ่มขึ้นของค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยจะทำให้การขาดดุลการคลังขยายตัวมากขึ้น

และการออกพันธบัตรจะเพิ่มขึ้นอีกครั้ง

กล่าวคือ

การเพิ่มขึ้นของหนี้
→ การเพิ่มขึ้นของการออกพันธบัตร
→ การเพิ่มขึ้นของอัตราดอกเบี้ยระยะยาว
→ การเพิ่มขึ้นของค่าใช้จ่ายดอกเบี้ย
→ การขยายตัวของการขาดดุลการคลัง
→ การเพิ่มขึ้นของหนี้อีกครั้ง

อาจเกิดวงจรที่เสริมสร้างตนเอง

Bowman ชี้ให้เห็นว่าการขาดดุลการคลังอย่างต่อเนื่องอาจทำให้ "วงจรอุบาทว์" นี้เริ่มหมุนเร็วขึ้น

ปัญหาคือ การอภิปรายนี้ไม่ได้เป็นเพียงเรื่องทฤษฎีอีกต่อไป

อนาคต "ปี 2036" ที่ CBO แสดง

จากการคาดการณ์ทางการคลังที่เผยแพร่โดยสำนักงานงบประมาณรัฐสภาสหรัฐฯ (CBO) ในเดือนกุมภาพันธ์ 2026 แสดงให้เห็นว่าปัญหาการคลังของสหรัฐฯ จะไม่สิ้นสุดในระยะเวลาอันสั้น

ตามการคาดการณ์ของ CBO หนี้รัฐบาลกลางที่ตลาดถือครองจะอยู่ที่ 101% ของ GDP ในปี 2026

ซึ่งจะเพิ่มขึ้นเป็น 120% ภายในปี 2036

คาดว่าจะสูงกว่าระดับสูงสุดในประวัติศาสตร์สหรัฐฯ ที่บันทึกไว้หลังสงครามโลกครั้งที่สองในปี 1946 ซึ่งอยู่ที่ 106%

สิ่งที่น่าสนใจยิ่งกว่าคือค่าใช้จ่ายดอกเบี้ย

ตามข้อมูลของ CBO ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยสุทธิของรัฐบาลสหรัฐฯ คาดว่าจะเพิ่มขึ้นจากประมาณ 1 ล้านล้านดอลลาร์ในปี 2026 เป็นประมาณ 2.1 ล้านล้านดอลลาร์ในปี 2036

ในแง่ของ GDP จะเพิ่มขึ้นจาก 3.3% เป็น 4.6%

ในปี 2036 ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยเพียงอย่างเดียวจะมีขนาดเทียบเท่ากับการใช้จ่ายตามดุลยพินิจทั้งหมดของรัฐบาลกลางสหรัฐฯ

นี่เป็นสิ่งที่สำคัญมาก

ค่าใช้จ่ายด้านสวัสดิการสังคม การลงทุนสาธารณะ และค่าใช้จ่ายด้านกลาโหม สามารถลดลงได้ด้วยการตัดสินใจทางการเมืองอย่างน้อยในทางทฤษฎี

แต่การจ่ายดอกเบี้ยพันธบัตรรัฐบาลนั้นแตกต่างออกไป

ดอกเบี้ยของพันธบัตรที่ออกแล้ว

"ปีนี้การคลังยากลำบาก เราจะไม่จ่าย"

ไม่สามารถทำได้

หากการรีไฟแนนซ์ดำเนินไปด้วยอัตราดอกเบี้ยสูง โครงสร้างการใช้จ่ายของรัฐบาลจะเสื่อมโทรมลงโดยอัตโนมัติ

CBO เองก็วิเคราะห์ว่าค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยจะเพิ่มขึ้นอย่างมากเนื่องจากการเพิ่มขึ้นของอัตราดอกเบี้ยระยะยาวและยอดหนี้คงค้าง

อย่างไรก็ตาม ไม่สามารถสรุปได้ว่า "หนี้ที่เพิ่มขึ้นจะทำให้อัตราดอกเบี้ยสูงขึ้น"

ในทางกลับกัน Marc Chandler จาก Seeking Alpha แสดงท่าทีระมัดระวังต่อการอภิปรายนี้

เขาเชื่อว่ามันยากที่จะกำหนดผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลจากขนาดของหนี้รัฐบาลเพียงอย่างเดียว

ตัวอย่างที่ชัดเจนคือญี่ปุ่น

ญี่ปุ่นมีหนี้รัฐบาลที่โดดเด่นในบรรดาประเทศที่พัฒนาแล้ว

ถึงแม้จะเป็นเช่นนั้น ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลยังคงอยู่ในระดับต่ำมากเป็นเวลานาน

ในจีนก็มีสถานการณ์ที่หนี้รัฐบาลสูงและอัตราดอกเบี้ยต่ำอยู่ร่วมกัน

กล่าวคือ

"หนี้รัฐบาลมาก = อัตราดอกเบี้ยระยะยาวสูงเสมอ"

ไม่มีความสัมพันธ์ที่ง่ายดาย

Chandler ยังแสดงความเห็นว่า สำหรับสหรัฐฯ ณ เวลานี้ ยังไม่มีหลักฐานชัดเจนว่าตลาดกลัวการคลังของสหรัฐฯ อย่างจริงจัง

นี่เป็นการโต้แย้งที่สำคัญ

ปัจจัยที่ขับเคลื่อนผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลมีมากกว่าหนี้รัฐบาล

อัตราเงินเฟ้อ

อัตราการเติบโตทางเศรษฐกิจ

นโยบายการเงินของธนาคารกลาง

ความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัย

การออมทั่วโลก

ความต้องการดอลลาร์

กฎระเบียบต่อสถาบันการเงิน

ความต้องการการลงทุนของกองทุนบำนาญและบริษัทประกัน

ทุนสำรองเงินตราต่างประเทศของธนาคารกลางต่างประเทศ

ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์

และปัจจัยอื่นๆ อีกมากมาย

หากเกิดภาวะถดถอยทางเศรษฐกิจอย่างรุนแรงหรือวิกฤตการเงิน แม้ว่าหนี้ของรัฐบาลสหรัฐฯ จะเพิ่มขึ้น นักลงทุนทั่วโลกอาจซื้อพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ เป็น "สินทรัพย์ปลอดภัย" และผลตอบแทนอาจลดลง

ดังนั้น ปัญหาจึงไม่ใช่เรื่องง่ายๆ ว่า "หนี้เพิ่มขึ้นทำให้อัตราดอกเบี้ยสูงขึ้น"

พูดให้แม่นยำยิ่งขึ้น

การเพิ่มขึ้นของหนี้จะเริ่มเพิ่มความต้องการพรีเมี่ยมความเสี่ยงทางการคลังของนักลงทุนหรือไม่

เป็นสิ่งสำคัญ

สิ่งที่สำคัญจริงๆ ไม่ใช่ "40 ล้านล้านดอลลาร์"

ตัวเลขหนี้สหรัฐฯ 40 ล้านล้านดอลลาร์มีผลกระทบอย่างมาก

แต่สิ่งที่สำคัญจริงๆ สำหรับนักลงทุนไม่ใช่ยอดหนี้ทั้งหมด

สิ่งที่สำคัญคือ

"พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ที่จะออกในอนาคต ตลาดจะซื้อที่อัตราดอกเบี้ยเท่าไร"

คือประเด็น

หากรัฐบาลสหรัฐฯ ออกพันธบัตรจำนวนมาก แต่มีคำสั่งซื้อที่แข็งแกร่งจากทั่วโลก อัตราดอกเบี้ยจะไม่เพิ่มขึ้นมากนัก

ในทางกลับกัน หากนักลงทุน

"ไม่ต้องการซื้อที่ 4%"

"จะซื้อที่ 5%"

"ต้องการ 6%"

ต้นทุนการจัดหาเงินทุนของรัฐบาลสหรัฐฯ จะเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว

กล่าวคือ ปัญหาการคลังของสหรัฐฯ คือ

ไม่ใช่ยอดหนี้ที่แท้จริง แต่ตลาดต้องการอัตราดอกเบี้ยเท่าไรสำหรับหนี้นั้น

นั่นเอง

"Bond Vigilantes" ที่ได้รับความสนใจในโซเชียลมีเดีย

ในชุมชนนักลงทุนต่างประเทศเมื่อเร็ว ๆ นี้ คำว่า "Bond Vigilantes" ได้รับความสนใจอีกครั้ง

ในภาษาญี่ปุ่นแปลว่า "債券自警団" (กลุ่มเฝ้าระวังพันธบัตร)

แน่นอนว่าไม่มีองค์กรนักลงทุนเช่นนี้อยู่จริง

คำนี้หมายถึงปรากฏการณ์ที่นักลงทุนพันธบัตรขายพันธบัตรรัฐบาลและผลักดันอัตราดอกเบี้ยระยะยาวให้สูงขึ้นเพื่อเรียกร้องวินัยทางการคลังจากรัฐบาล หากรัฐบาลดำเนินนโยบายการคลังที่ขยายตัวมากเกินไปหรือมีแนวโน้มเงินเฟ้อ

ในชุมชน Value Investing ของ Reddit มีการอภิปรายเกี่ยวกับการเพิ่มขึ้นของอัตราดอกเบี้ยระยะยาวของสหรัฐฯ

"ตลาดพันธบัตรอาจเริ่มเรียกร้องให้รัฐบาลหรือเฟดปรับเปลี่ยนนโยบายการคลังและการเงิน"

มีการอภิปรายเช่นนี้

นอกจากนี้ยังมีโพสต์ที่ตระหนักถึงความเสี่ยงทางการตลาดจากความเป็นไปได้ที่นักลงทุนญี่ปุ่นหรือกองทุนบำนาญอาจขายพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ

สิ่งที่น่าสนใจคือ

"ถ้าผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลเกิน 5% จำเป็นต้องซื้อหุ้นจริงหรือ"

เป็นการอภิปราย

หุ้นมีความเสี่ยงจากการลดลงของราคา

ในทางกลับกัน หากผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อยู่ใกล้ระดับ 5% คุณสามารถได้รับผลตอบแทนสูงโดยมี