राज्य की मुख्य भूमिका वाला बुलबुला: सुरक्षित संपत्ति होने के बावजूद... सरकारी बॉन्ड बाजार "समय बम" क्यों बन सकता है?

राज्य की मुख्य भूमिका वाला बुलबुला: सुरक्षित संपत्ति होने के बावजूद... सरकारी बॉन्ड बाजार "समय बम" क्यों बन सकता है?


"अगला वित्तीय संकट कहां से आएगा?" - कई लोग सबसे पहले 2008 की तरह निजी वित्तीय (बैंकिंग, हाउसिंग लोन, शैडो बैंकिंग) की अराजकता के बारे में सोचेंगे। लेकिन जर्मन समाचार पत्र हैंडेल्सब्लाट के कॉलम "Beyond the obvious" ने चेतावनी दी है कि संकट का केंद्र **"राष्ट्रीय ऋण (सरकारी बॉन्ड)" की ओर स्थानांतरित हो रहा है**। थोड़ी सी भी स्थिति बदलने पर, 2008 एक "बच्चों की जन्मदिन पार्टी" जैसा लग सकता है, यह मजबूत अभिव्यक्ति समस्या के पैमाने के अंतर को दर्शाती है।


1) 346 ट्रिलियन डॉलर का "ऋण का समुद्र" - बढ़ता हुआ सरकारी ऋण

कॉलम सबसे पहले यह तथ्य प्रस्तुत करता है कि "दुनिया ऋण में डूबी हुई है"। IIF (अंतर्राष्ट्रीय वित्त संस्थान) के अनुमान के अनुसार, 2025 के जनवरी से सितंबर के बीच दुनिया का कुल ऋण लगभग 26.4 ट्रिलियन डॉलर बढ़ गया, और सितंबर के अंत में लगभग 345.7 ट्रिलियन डॉलर (GDP का लगभग 310%) तक पहुंच गया।


इसके अलावा महत्वपूर्ण यह है कि "कौन उधार ले रहा है"। कुल ऋण वृद्धि का मुख्य कारण निजी की तुलना में सरकारी उधारी मानी जाती है, और कॉलम भी "निजी नहीं बल्कि राष्ट्र इसे बढ़ा रहा है" पर जोर देता है।


IMF के दृष्टिकोण के अनुसार, विकसित देशों का सरकारी ऋण 2030 में औसतन GDP का लगभग 120% तक पहुंच सकता है, और यदि कोई गंभीर वित्तीय समेकन नहीं होता है, तो 2050 में यह लगभग 170% तक बढ़ सकता है।


यहां जो अक्सर नजरअंदाज किया जाता है, वह संख्याओं का आकार नहीं है। समस्या यह है कि सरकारी बॉन्ड को वित्तीय प्रणाली में "सुरक्षित संपत्ति", "कोलैटरल", "नियामक रूप से अनुकूल संपत्ति" के रूप में व्यापक रूप से उपयोग किया जाता है। इसका मतलब है कि जब सरकारी बॉन्ड में उतार-चढ़ाव होता है, तो यह न केवल बैंकों के लिए, बल्कि पेंशन, बीमा, निवेश फंड, कमोडिटी बाजारों तक भी "कोलैटरल" के माध्यम से फैलता है। संकट का प्रसार गति, निजी बुलबुले के पतन की तुलना में तेज हो सकता है।


2) "सुरक्षित संपत्ति" में छुपी नई कमजोरी - नॉन-बैंक और लीवरेज

कॉलम के समान दिशा में चेतावनी, BIS (अंतर्राष्ट्रीय निपटान बैंक) के प्रमुख ने भी दी है। BIS के पाब्लो हर्नांदेज़ डी कोस ने 2025 के नवंबर में एक भाषण में कहा कि विकसित देशों का सरकारी ऋण युद्ध के बाद के उच्चतम स्तरों पर पहुंच रहा है, जबकि सरकारी बॉन्ड बाजार में नॉन-बैंक वित्तीय संस्थानों (NBFI) की उपस्थिति बढ़ रही है, जो नई वित्तीय स्थिरता की चुनौतियां पैदा कर रहा है।


विशेष रूप से समस्या बन सकती है हेज फंड्स द्वारा उच्च लीवरेज ट्रेडिंग। रॉयटर्स के अनुसार, अमेरिकी बॉन्ड आदि में "रिलेटिव वैल्यू ट्रेडिंग (उदाहरण: स्पॉट और फ्यूचर्स के बीच मामूली मूल्य अंतर का लक्ष्य)" का विस्तार हो रहा है, और कोलैटरल ट्रेडिंग (रेपो) में **शून्य हेयरकट (कोलैटरल मूल्य की कोई कटौती नहीं)** के करीब शर्तों पर फंडिंग प्रदान की जा रही है। लीवरेज पर नियंत्रण कमजोर है।


इस संरचना का खतरा यह है कि जब बाजार शांत होता है, तो यह "अच्छा चलता हुआ" दिखता है। सरकारी बॉन्ड में थोड़ी सी भी हलचल से लाभ-हानि कम होती है। इसलिए लीवरेज बढ़ता जाता है, और जब अचानक ब्याज दरों में वृद्धि या तरलता का झटका लगता है, तो मार्जिन कॉल (अतिरिक्त मार्जिन) → संपत्ति की बिक्री → मूल्य में गिरावट → और अधिक मार्जिन कॉल, की नकारात्मक श्रृंखला हो सकती है।


3) केंद्रीय बैंक अब "सर्वशक्तिमान अग्निशामक" नहीं रहे

2008 के बाद से, हर संकट के दौरान बाजार ने "अंत में केंद्रीय बैंक मदद करेगा" सीखा है। लेकिन अब, केंद्रीय बैंकों की स्वतंत्रता उस समय की तुलना में कम है।

  • मुद्रास्फीति के पुनरुत्थान की संभावना वाले समय में, मौद्रिक सहजता के दुष्प्रभाव बड़े होते हैं

  • जितना बड़ा सरकारी ऋण होता है, उतना ही ब्याज भुगतान में वृद्धि से वित्तीय स्थिति खराब होती है, और केंद्रीय बैंकों पर "सरकारी बॉन्ड का समर्थन करने" का दबाव पड़ता है (जिसे वित्तीय वरीयता कहा जाता है)

  • इसके परिणामस्वरूप, जब केंद्रीय बैंकों की स्वतंत्रता पर संदेह होता है, तो सरकारी बॉन्ड की विश्वसनीयता ही हिल जाती है


IIF का कहना है कि 2026 तक, विकसित देशों में 16 ट्रिलियन डॉलर से अधिक के पुनर्वित्त का सामना करना पड़ रहा है, जबकि विभिन्न देशों में वित्तीय प्रोत्साहन की योजना बनाई जा रही है, जिससे ऋण भार और ब्याज भुगतान में वृद्धि हो सकती है। ब्याज दरों का थोड़ा सा भी सख्त होना, राष्ट्रीय वित्तीय स्थिति के लिए "खतरनाक स्थिति" बना सकता है।

4) "संकट का ट्रिगर" क्या है: थोड़ी सी पैरामीटर में बदलाव घातक हो सकता है

सरकारी बॉन्ड संकट का डरावना पहलू यह है कि इसका ट्रिगर अकेले में "छोटा दिखता है"। उदाहरण के लिए,

  • विकास दर में गिरावट (कर राजस्व में कमी)

  • राजनीतिक विवाद के कारण वित्तीय समायोजन में देरी

  • मूल्य और वेतन में स्थिरता, ब्याज दर में कटौती की गुंजाइश खत्म

  • विदेशी निवेशकों की मांग में अचानक बदलाव, नीलामी में असफलता


ये सभी अकेले में केवल एक समाचार आइटम हो सकते हैं। लेकिन "ऋण शेष × पुनर्वित्त की आवृत्ति × ब्याज दर" की दुनिया में, थोड़ी सी भी बदलाव ब्याज भुगतान को बढ़ा सकती है, और "वित्तीय लचीलापन" को तेजी से कम कर सकती है। और जब बाजार यह निर्णय लेता है कि "केंद्रीय बैंक और वित्तीय स्थिति दोनों ही कुछ नहीं कर सकते", तब आग लगती है।

5) सोशल मीडिया की प्रतिक्रिया: "राष्ट्रीय ऋण" की दो धारणाओं में विभाजन

इस बार का मुद्दा सोशल मीडिया पर विशेष रूप से विभाजित हो सकता है। क्योंकि यह "क्या राष्ट्रीय ऋण घरेलू वित्त की तरह है?" जैसे विषय पर आधारित है, जहां अंतर्ज्ञान और मैक्रोइकोनॉमिक्स टकराते हैं।


(A) "ऋण = बुरा" पक्ष: राजनीतिक अविश्वास और "उपयोग" पर गुस्सा
Reddit के वित्तीय समुदाय में, "यदि ऋण निवेश में जाता है तो यह अच्छा है, लेकिन अंततः यह 'बिखराव' बन जाता है" जैसी आवाजें प्रमुख हैं। एक पोस्ट में, यह उदाहरण साझा किया गया है कि अतिरिक्त उधारी करने पर भी "चुनावी खर्च" बढ़ता है, तो इसका कोई मतलब नहीं है।
इस समूह की भावना की जड़ में "वैसे भी राजनीति भविष्य के बिलों को टाल देती है" का मजबूत अविश्वास है। इसलिए सरकारी बॉन्ड संकट की चर्चा, "ब्याज दर" से अधिक "शासन की गुणवत्ता" की चर्चा से जल्दी जुड़ जाती है।


(B) "राष्ट्र घरेलू वित्त से अलग है" पक्ष: बचत और ऋण एक दर्पण हैं, यह विचार
दूसरी ओर, उसी थ्रेड में "यदि निजी क्षेत्र में बचत अधिशेष है, तो किसी को ऋण लेना होगा अन्यथा अर्थव्यवस्था नहीं चलेगी" का स्पष्टीकरण बार-बार दिया जाता है। जब तक नकद या जमा "संपत्ति" हैं, तब तक इसके पीछे "किसी का ऋण" होता है।
इसके अलावा, "MMT की तरह की बातें (जैसे कि मुद्रा जारी करने का अधिकार रखने वाली सरकार दिवालिया नहीं होती)" की ओर झुकाव वाली टिप्पणियाँ भी देखी जाती हैं, और चर्चा "सिद्धांत" बनाम "वास्तविक राजनीति और मुद्रास्फीति" की बहस में बदल जाती है।


(C) "यह लेख, हिट करता है" पक्ष: साझा करना और "चेतावनी" को बढ़ाना

LinkedIn पर, लेख के लिंक के साथ "स्रोत: हैंडेल्सब्लाट" के रूप में साझा की गई पोस्ट भी देखी जा सकती हैं। सोशल मीडिया पर, इस तरह की "साझा" करने से "सरकारी बॉन्ड जोखिम को नजरअंदाज नहीं किया जा सकता" का माहौल धीरे-धीरे फैलता है।

6) तो, कैसे तैयार होना चाहिए: नीति और बाजार दोनों पहलुओं पर

नीति के दृष्टिकोण से, BIS के महासचिव द्वारा दिखाए गए दिशा-निर्देश संकेतात्मक हैं। वित्तीय, मौद्रिक और प्रूडेंस के बीच उपकरणों की आवश्यकता होती है, और सरकारी बॉन्ड बाजार में प्रवेश करने वाले लीवरेज पर, केंद्रीय समाशोधन के विस्तार और न्यूनतम हेयरकट की स्थापना जैसे उपायों के माध्यम से नियंत्रण की आवश्यकता होती है।

 
साथ ही, वित्तीय पक्ष को भी "कष्टदायक समायोजन को टालना नहीं" मुख्य धारा बनना चाहिए। कॉलम द्वारा दिखाए गए दीर्घकालिक ऋण दृष्टिकोण के अनुसार, इसे छोड़ने से "ब्याज दर के रूप में बिल प्राप्त करने" का जोखिम बढ़ता है।

निवेशक, कंपनियों और घरेलू के दृष्टिकोण से, विशेष स्टॉक की सिफारिश के बजाय सामान्य रूप से,

  • अत्यधिक लीवरेज से बचें (विशेष रूप से जब कोलैटरल श्रृंखला होती है)

  • तरलता को बनाए रखें (जब आप बेचना चाहते हैं और नहीं बेच सकते, वह सबसे खराब होता है)

  • ब्याज दर वृद्धि के प्रति सहनशीलता (अवधि, नकदी प्रवाह) की जांच करें
    जैसे "संकट के रूप" के अनुसार तैयार रहना महत्वपूर्ण हो जाता है।


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