Le retour de l'air de 1998 ? Lire le marché de l'IA à travers le "marché du crédit"

1) L'engouement pour l'IA est-il un retour de la bulle internet ? Voici les similitudes

En observant le marché de l'IA, beaucoup se remémorent la période de la bulle internet de 1999-2000. L'analyse du WSJ (présentée par Seeking Alpha) souligne une montée de l'engouement similaire à l'époque. Un exemple emblématique est Cisco, le leader de l'ère internet, qui a "de nouveau atteint" le niveau de son pic de mars 2000. Il ne s'agit pas de dire que Cisco est une mauvaise entreprise.Même les entreprises de qualité peuvent voir leur valeur boursière s'éloigner de la réalité, c'est une "leçon du marché". Motley Fool Community

Les indicateurs de surévaluation renforcent également cette comparaison. Par exemple, le CAPE (PER de Shiller) est dans les 40, un niveau historiquement élevé (rappelant la bulle internet). Multpl

De plus, les "changements tectoniques" dans l'investissement sont similaires. Durant la bulle internet, l'investissement excessif dans les infrastructures de communication (fibre optique) était notable. L'analyse du WSJ rappelle que plus de "100 milliards de dollars" ont été investis dans de nouveaux réseaux de communication, avec une demande qui n'a pas suivi, laissant certaines parties "endormies pendant près de dix ans". Aujourd'hui, ce rôle est joué par les centres de données et les ressources de calcul (GPU/serveurs) — les montants d'investissement atteignent même des chiffres en "trillions", au point que les économistes discutent de leur contribution à la croissance du PIB. Motley Fool Community

2) Cependant, il est vrai que "cette fois, c'est différent". La plus grande divergence est la "rentabilité"

C'est la raison pour laquelle il est difficile de qualifier simplement le marché de l'IA de 2025 de "bulle internet 2.0". Le président de la Fed, Powell, a clairement tracé une ligne en déclarant lors d'une conférence de presse que "c'est différent de l'époque", et a souligné que les entreprises menant les investissements dans l'IA ont des "profits", un "modèle d'affaires" et des "bénéfices". Multpl

Cette déclaration est largement partagée sur les réseaux sociaux car elle touche au cœur de la "psychologie du marché". Sur LinkedIn, de nombreux posts citent Powell pour affirmer que "les dépenses en IA ne sont pas une spéculation comme lors de la bulle internet". LinkedIn

En d'autres termes,l'IA n'est pas dans une phase où elle est achetée uniquement pour son "histoire", au moins les grandes entreprises ont une capacité de génération de liquidités. Ce seul point distingue la situation de celle de la prolifération des startups en 1999.

3) Pourtant, l'inquiétude persiste : Distorsion ① "Expansion dirigée par l'offre"

Cependant, les avertissements sur une bulle ne disparaissent pas. Par exemple, l'investisseur Michael Burry a déclaré qu'il ne pouvait pas prédire quand la bulle de l'IA éclaterait, mais il a exprimé sa préoccupation que la construction de centres de données et les commandes de GPU s'accumulent en tant que "chaleur du côté de l'offre" plutôt que de "demande". Business Insider

Ce qui est inquiétant ici, c'est l'illusion que "plus d'investissement = forte demande". Les constructions avancent, les équipements sont installés, la chaîne d'approvisionnement prospère. En regardant uniquement les chiffres, l'économie semble bonne. Cependant,si on ne sait pas "qui" et "combien" paiera en fin de compte pour utiliser ces ressources, les investissements en capital peuvent devenir une "consommation anticipée".

4) Distorsion ② "Le marché du crédit (dette)" reprend le rôle principal

Un autre "twist" cette fois-ci est quela température du marché des obligations et du crédit, plutôt que celle des actions, est plus susceptible d'influencer la durabilité des investissements en IA.

À mesure que les investissements en IA augmentent, les besoins de financement augmentent également. Ici, les entreprises capables de se financer en espèces sont fortes, mais si la dépendance aux financements externes augmente, la perception du marché change. En fait, Greg Jensen de Bridgewater a averti que la dépendance croissante des grandes entreprises technologiques aux "capitaux externes" pour financer leur expansion en IA est risquée, mentionnant que le financement a considérablement augmenté de 2024 à 2025 selon les chiffres d'UBS. Reuters

De plus, Mark Marek, CIO de la société de gestion Siebert, décrit la "promesse de billions de dollars" de l'IA comme étant confrontée à une "arithmétique inconfortable de la dette et des CAPEX (dépenses en capital)", et discute d'un retour à une époque où le bilan est plus important que l'histoire. blog.siebert.com

"Les actions peuvent acheter des rêves, mais les obligations ont besoin de recevoir les intérêts et le principal". Structurellement, plus la perspective du crédit devient stricte, plus les investissements en IA sont contraints par le "coût de l'argent".

À titre de référence, l'analyse dans le domaine du capital-risque indique également que l'émission d'obligations par les hyperscalers a considérablement augmenté en 2025 (ceci n'est pas une donnée primaire, mais doit être lu comme une interprétation et une agrégation d'informations publiques). Tomasz Tunguz

5) Distorsion ③ "La spéculation individuelle" est de retour

L'un des "carburants finaux" qui a alimenté la frénésie de la bulle internet était la spéculation individuelle. Dans les posts citant l'analyse du WSJ dans les communautés d'investisseurs, il est noté que le phénomène où "les individus dominent les transactions et parient sur de petites actions déficitaires" est à nouveau visible. Motley Fool Community

Ce qui est intéressant ici, c'est la différence dans les indices des petites capitalisations. Par exemple, le S&P SmallCap 600 a des exigences de rentabilité pour l'inclusion, telles que "un bénéfice pour le dernier trimestre et pour les quatre derniers trimestres cumulés" (un "filtre de profit" simplifié), tandis que dans un ensemble plus large de petites capitalisations, il y a beaucoup d'entreprises déficitaires. Schwab Brokerage

En d'autres termes,lorsque les fonds affluent vers des titres qui "ne sont pas rentables mais ont du potentiel", le marché devient encore plus instable.

6) Réactions sur les réseaux sociaux : "Cette fois, c'est différent" vs "Copier-coller"

Ce qui est intéressant cette fois-ci, c'est que les réactions sur les réseaux sociaux sont clairement divisées (voici quelques exemples de posts).

• Camp "Cette fois, c'est différent"
  De nombreux posts citent l'idée de Powell selon laquelle il y a "des profits" et "un modèle d'affaires", et perçoivent les investissements en IA comme des "investissements en capital dans l'économie réelle". LinkedIn

• Camp "L'histoire se répète"
  Dans un commentaire sur LinkedIn, l'air de "peu importe l'évaluation" de 2000 est comparé à la frénésie de l'IA de 2025, et il est déclaré que"History isn’t repeating. It’s copy-pasting." (L'histoire ne se répète pas, elle se copie-colle). Plus l'expression est forte, plus elle est susceptible de se propager sur les réseaux sociaux. LinkedIn

• Camp "L'IA est authentique, le marché est différent" (intermédiaire)
  Comme Burry, certains disent qu'ils ne peuvent pas prédire le moment de l'effondrement, mais expriment des inquiétudes sur l'expansion dirigée par l'offre (l'accumulation de centres de données et de GPU). Business Insider

• Dans les réseaux sociaux communautaires, les "points de discussion individuels" sont approfondis
  Dans les communautés d'investisseurs, les discussions ont tendance à se concentrer sur les "mécanismes de défaillance" tels que (1) l'évaluation, (2) les investissements excessifs dans l'infrastructure, (3) la spéculation individuelle, et (4) les chaînes de réaction en cas de contraction du crédit (appels de marge, etc.). Motley Fool Community

7) Conclusion : L'IA pourrait "gagner", mais le marché ne "gagnera" pas nécessairement

La leçon de la bulle internet est simple.Même si la technologie l'emporte, le prix payé par les investisseurs peut ne pas être sauvé.
Et la "distorsion" du marché de l'IA réside précisément là.

• Cette fois-ci, les grandes entreprises sont rentables (la base est solide). Multpl

• Cependant, à mesure que les investissements deviennent énormes et que l'expansion dirigée par l'offre, les secousses du marché du crédit et le retour de la spéculation individuelle se combinent, le marché montre un autre visage. Business Insider

• La question ultime est la vitesse à laquelle les "ressources de calcul créées par les investissements en capital" se transforment en "paiements de la demande réelle".

La possibilité que l'IA soit une révolution et que le marché de l'IA soit une bulle peuvent coexister. C'est pourquoi les débats sur les réseaux sociaux s'en