Kommt die Luft von 1998 zurück? Den AI-Markt aus der Perspektive des "Kreditmarktes" lesen

1) Ist der "AI-Boom" eine Wiederholung der Dotcom-Ära? Zunächst die "Ähnlichkeiten"

Wenn man den AI-Markt betrachtet, erinnern sich viele an die Dotcom-Ära von 1999 bis 2000. Auch in der Analyse des WSJ (vorgestellt von Seeking Alpha) wird auf die damals und heute ähnliche "Hitzewelle" hingewiesen. Ein symbolisches Beispiel ist Cisco, der Sieger der Dotcom-Ära, der "wieder das Niveau von März 2000 erreicht hat". Dies bedeutet nicht, dass Cisco ein schlechtes Unternehmen ist.Selbst bei erstklassigen Unternehmen kann der Aktienkurs von der Realität abweichen, was eine "Lehre des Marktes" ist. Motley Fool Community

Indikatoren, die auf eine Überbewertung hinweisen, verstärken diese Assoziation. Zum Beispiel liegt das CAPE (Shiller-KGV) bei über 40, was historisch gesehen ein hohes Niveau ist (und leicht an die Dotcom-Ära erinnert). Multpl

Darüber hinaus gibt es auch Ähnlichkeiten bei den "tektonischen Verschiebungen" in der Investitionslandschaft. In der Dotcom-Ära war die Überinvestition in Telekommunikationsinfrastruktur (Glasfaser) ein großes Thema. In einem Auszug der WSJ-Analyse wird darauf hingewiesen, dass damals "über 100 Milliarden Dollar" in neue Kommunikationsnetze investiert wurden, die Nachfrage jedoch nicht mithalten konnte, sodass ein Teil davon "fast ein Jahrzehnt lang ungenutzt blieb". Heute übernehmen Rechenzentren und Rechenressourcen (GPU/Server) diese Rolle ─ mit Investitionssummen, die sogar in "Billionen" gemessen werden, und Ökonomen sprechen über ihren Beitrag zum BIP-Wachstum. Motley Fool Community

2) Dennoch ist es wahr, dass "diesmal anders" ist. Der größte Unterschied ist, dass es "Gewinne" gibt

Dies ist der Grund, warum der AI-Markt im Jahr 2025 nicht einfach als "Dotcom 2.0" abgestempelt werden kann. Fed-Vorsitzender Powell zog in einer Pressekonferenz eine klare Linie und erklärte, dass es "anders als damals" sei, und betonte, dass die Unternehmen, die AI-Investitionen anführen, "Einnahmen", "Geschäftsmodelle" und "Gewinne" haben, ohne spezifische Firmennamen zu nennen. AI投資を主導する企業には「収益」「ビジネスモデル」「利益」があると述べた。 Multpl

Diese Aussage verbreitet sich leicht in sozialen Medien, da sie den "Kern der Marktpsychologie" trifft. Auch auf LinkedIn gibt es viele Beiträge, die Powells Aussage zitieren und betonen, dass "AI-Ausgaben nicht mit der Dotcom-Spekulation vergleichbar sind". LinkedIn

Mit anderen Worten,AIは“物語だけで買われている局面”ではなく、少なくとも大企業側には現金創出力がある。この一点だけでも、1999年のスタートアップ乱立期とは地盤が違う。

3) Dennoch bleiben Bedenken: Verzerrung① "Angebotsgetriebene Expansion"

Auf der anderen Seite bleibt die Warnung vor einer Blase bestehen. Zum Beispiel sagt Investor Michael Burry, dass er "nicht vorhersagen kann, wann die AI-Blase platzen wird", und weist darauf hin, dass der Bau von Rechenzentren und die Bestellung von GPUs als "Hitze auf der Angebotsseite" und nicht als "Nachfrage" angesehen werden. Business Insider

Das Beängstigende hier ist die Illusion, dass "mehr Investitionen = starke Nachfrage". Bauprojekte schreiten voran, Anlagen werden installiert, die Lieferkette floriert. Betrachtet man nur die Zahlen, sieht es nach einem Aufschwung aus. Aber wenn nicht klar ist,最終的に“誰が”“いくら払って”使うのか, kann die Investition in Anlagen zu einer "Vorwegnahme" werden.

4) Verzerrung② "Der Kreditmarkt wird wieder zur Hauptrolle"

Eine weitere "Verzerrung" diesmal ist, dass die債券・クレジット市場の温度, mehr als die Aktienmärkte, die Nachhaltigkeit der AI-Investitionen beeinflusst.

Je mehr AI-Investitionen wachsen, desto mehr steigt der Bedarf an Finanzierung. Unternehmen, die dies mit Bargeld bewältigen können, sind stark, aber wenn die Abhängigkeit von externen Mitteln steigt, ändert sich die Marktmeinung. Tatsächlich warnt Greg Jensen von Bridgewater davor, dass es riskant ist, wenn Big Tech zunehmend auf "externes Kapital" für die Finanzierung ihrer AI-Erweiterungen angewiesen ist (er weist auch darauf hin, dass laut UBS die Finanzierung von 2024 bis 2025 stark zugenommen hat). Reuters

Mark Marek, CIO von Siebert, beschreibt, dass das "Versprechen von Billionen Dollar" der AI auf die "unangenehme Mathematik von Schulden und CAPEX (Investitionen)" trifft und argumentiert, dass wir uns wieder in eine Ära bewegen, in der die Bilanz wichtiger ist als die Geschichte. 物語よりバランスシートの時代に戻りつつあると論じる。 blog.siebert.com

"Aktien können Träume kaufen, aber Anleihen müssen Zinsen und Kapital zurückzahlen." Aufgrund dieser Struktur wird AI-Investitionen umso mehr vom "Preis des Geldes" beeinflusst, je strenger der Kreditblick wird.

Zur Veranschaulichung gibt es auch Analysen in der VC-Welt, die darauf hinweisen, dass die Anleiheemissionen von Hyperscalern im Jahr 2025 stark zugenommen haben (dies ist keine Primärdatenquelle, sondern sollte als Zusammenfassung und Interpretation öffentlicher Informationen gelesen werden). Tomasz Tunguz

5) Verzerrung③ "Die Rückkehr der individuellen Spekulation"

Einer der "letzten Treibstoffe", der die Dotcom-Ära anheizte, war die individuelle Spekulation. In einem Beitrag, der einen Auszug aus der WSJ-Analyse zitiert, wird darauf hingewiesen, dass das Phänomen, dass "Individuen den Handel dominieren und auf kleine verlustbringende Aktien wetten", wieder auffällt. Motley Fool Community

Interessant ist hier der Unterschied bei den Small-Cap-Indizes. Zum Beispiel hat der S&P SmallCap 600 Gewinnanforderungen (eine einfache "Gewinnfilterung") wie "Gewinn im letzten Quartal und in den letzten vier Quartalen insgesamt" für die Aufnahme, während es viele verlustbringende Unternehmen in der breiteren Small-Cap-Gruppe gibt. Schwab Brokerage

Mit anderen Worten,“儲かっていない方が夢がある”銘柄に資金が集まりやすい地合いが出てくると、相場は一段と不安定になる。

6) Reaktionen in sozialen Medien: "Diesmal ist es anders" vs. "Copy & Paste"

Interessant ist diesmal, dass die Reaktionen in sozialen Medien klar geteilt sind (im Folgenden einige Beispiele für Beiträge).

• "Diesmal ist es anders"-Gruppe
  Viele Beiträge zitieren Powells Aussage über "Gewinne" und "Geschäftsmodelle" und betrachten AI-Investitionen positiv als "Investitionen in die reale Wirtschaft". LinkedIn

• "Die Geschichte wiederholt sich"-Gruppe
  Ein LinkedIn-Kommentar vergleicht die "Egal wie die Bewertung ist"-Stimmung von 2000 mit dem AI-Boom von 2025 und erklärt,"History isn’t repeating. It’s copy-pasting."(Die Geschichte wiederholt sich nicht, sie wird nur kopiert und eingefügt). Je stärker die Ausdrucksweise, desto leichter verbreitet sie sich in sozialen Medien. LinkedIn

• "AI ist real, der Markt ist etwas anderes"-Gruppe (Mittelweg)
  Wie Burry, der sagt, dass er "den Zeitpunkt des Zusammenbruchs nicht vorhersagen kann", gibt es auch eine zunehmende Vorsicht gegenüber der angebotsgetriebenen Expansion (dem "Aufbau" von Rechenzentren und GPUs). Business Insider

• In Community-basierten sozialen Netzwerken werden "Einzelfragen" vertieft
  In Investorengemeinschaften konzentriert sich die Diskussion oft auf die "Mechanismen des Zusammenbruchs", wie (1) Bewertung, (2) Überinvestition in Infrastruktur, (3) individuelle Spekulation und (4) Kettenreaktionen bei Kreditverknappung (z.B. Margin Calls). Motley Fool Community

7) Fazit: AI könnte "gewinnen", aber das bedeutet nicht, dass der Markt "gewinnt"

Die Lehre aus der Dotcom-Ära ist einfach.Selbst wenn die Technologie gewinnt, kann es sein, dass die Preise, die Investoren bezahlt haben, nicht gerettet werden.
Und genau hier liegt die "Verzerrung" des AI-Marktes.

• Diesmal haben große Unternehmen Gewinne (d.h. die Basis ist stark). Multpl

• Aber wenn die Investitionen riesig werden und angebotsgetriebene Expansion, Schwankungen auf dem Kreditmarkt und die Wiederbelebung individueller Spekulationen zusammenkommen, zeigt der Markt ein anderes Gesicht. Business Insider

• Letztendlich wird die Frage sein, wie schnell die "durch Investitionen in Anlagen geschaffenen Rechenressourcen" in "Zahlungen aus der realen Nachfrage" umgewandelt werden.

##HTML_TAG_365