在正增长的背后……阿根廷经济连续两个月负增长的原因

1) 发生了什么

阿根廷6月的EMAE（活动指数，实际GDP的月度估计）环比下降0.7％，连续两个月录得下降。负责官方统计的INDEC同时显示了同比增长6.4％的“表面强劲”。也就是说，同比表现强劲，但月度数据则显示出刹车的迹象。 indec.gob.ar

这一新闻也被巴西的经济媒体迅速报道，并强调“5月也为负（报道中为下降0.2％）”，显示出连续下降的趋势。然而，INDEC在5月发布的资料中显示环比下降0.1％，尽管差异微小，但“趋弱”的趋势是一致的。 InfoMoneyindec.gob.ar

2) 数字背后的原因：为何“同比正增长 × 月度负增长”

6月的同比增长6.4％反映了从去年的下滑中恢复、物价走势和基数效应（基数效应）。另一方面，季节调整后的“环比”是经济的瞬时速度。5月至6月连续的负增长表明恢复步伐缓慢，内需仍然“冷却”。国内媒体也分享了“连续两个月下降”“上半年四次负增长”的踌躇氛围。 LA NACIONAmbito

3) 各行业的明暗

根据INDEC，6月有12个行业同比增长。特别是金融中介（+28.7％）、**批发和零售（+11.5％）**推动了增长。另一方面，渔业（-74.6％）、公共事务和社会保障（-0.7％）、**其他服务（-0.7％）**为负，合计将增长率拉低了0.46个百分点。行业间的差异较大，需求的恢复方式不均匀是其特点。 indec.gob.ar

4) 宏观环境：汇率、利率、收入的“三角关系”

被讨论为复苏停滞的因素有：①实际汇率（过度的货币升值/出口盈利的压力）、②利率环境（优先抑制通胀的金融条件）、③家庭收入的实际恢复缓慢。在事前调查中，虽然6月的同比增长强劲，但动能的减缓已被暗示。7月以后的先行指标不一，政策利率、汇率的操作以及工资的名义增长能否支撑“复苏”成为焦点。 Reuters

5) 市场和社交媒体的反应（摘要）

• 官方发布：INDEC和经济部的账户仅限于同时展示“同比增长6.4％”和“月度下降0.7％”的事实，重视**“统计的一致性解释”**。过度乐观或悲观的语调被抑制。 X (formerly Twitter)

• 经济学家团队：

  • “水平略高于2023年高点，但未达到2022年峰值”（数据水平确认）。指出**“横盘区间”**。 X (formerly Twitter)

  • “下降0.7％是减速信号。7月的一些私人指标也不强”（减速担忧）。 X (formerly Twitter)

• 市场和媒体：同时记录了行业的正增长幅度（金融中介、商业）和渔业的急剧下降，并可视化了“强劲的同比和疲弱的月度扭曲”。 X (formerly Twitter)

6) 未来的关注点

1. 通胀和工资：如果名义工资的增长能带来实际改善，消费将重新加速。反之，如果实际工资的恢复缓慢，内需将承压。

2. 汇率和出口：过度的货币升值将导致数量上的反弹。外需驱动因素（农产品/汽车/能源）的恢复是关键。

3. 金融条件：加息持续的“副作用”与经济的平衡点。金融中介的扩张是顺风，但是否能成为实际需求的引导则是另一问题。

4. 政策执行的一致性：物价稳定与增长促进的平衡。法规、补贴、税制的重新设计直接影响投资心态。

7) 对投资者和企业的启示

• 外需链接型（出口导向，美元收入比例高）和内需链接型（零售、耐用消费品、建筑相关）在盈利路径上分化。汇率对冲和价格转嫁能力的有无导致表现差异扩大。

• 在经济踌躇期持续的前提下，控制成本增长和管理现金循环优先。应增加关注短期投资回收期（payback）的项目。

• 不要因宏观头条而情绪波动，通过月度×行业的细粒度把握趋势是重要的。

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