プラス成長の陰で…アルゼンチン経済、2カ月連続マイナスの理由

1) 何が起きたのか

アルゼンチンの6月EMAE（活動指数、実質GDPの月次推計）が前月比▲0.7％となり、2カ月連続の減少を記録した。公式統計を所管するINDECは、同時に前年比+6.4％という“見た目の強さ”も示している。つまり、前年同月比では力強いが、足元の月次ではブレーキがかかった格好だ。 indec.gob.ar

このニュースはブラジルの経済メディアも速報し、「5月もマイナス（報道上は▲0.2％）」と連続減少を強調。なおINDECの5月公表資料では前月比▲0.1％とされており、微差ながらも“弱含み”の流れは一致する。 InfoMoneyindec.gob.ar

2) 数字の裏側：なぜ「前年比プラス × 月次マイナス」なのか

6月の前年比+6.4％は、前年の落ち込みからの持ち直しや物価動向、基礎効果（ベース効果）を反映している。一方、季節調整済みの“前月比”は景気の瞬間風速だ。5〜6月にかけて連続でマイナスが重なったことは、回復ピッチが鈍く、内需にまだ“冷え”が残ることを示唆する。国内メディアも「2カ月連続の減少」「上半期で4回マイナス」と、踊り場の雰囲気を共有した。 LA NACIONAmbito

3) セクター別の明暗

INDECによれば、6月は12業種が前年比プラス。とくに金融仲介（+28.7％）、**卸・小売（+11.5％）**が押し上げた。一方で、漁業（▲74.6％）、公務・社会保障（▲0.7％）、**その他サービス（▲0.7％）**はマイナスで、合算すると成長率を0.46pt押し下げた。業種間のばらつきが大きく、需要の戻り方にむらがあるのが特徴だ。 indec.gob.ar

4) マクロ環境：為替・金利・所得の“三つ巴”

回復の足踏み要因として議論されるのは、①実効為替レート（過度な通貨高／輸出採算の圧迫）、②金利環境（インフレ抑制優先の金融条件）、③家計所得の実質回復の遅れだ。事前調査でも、6月の前年比は強い一方、モメンタムの鈍化が示唆されていた。7月以降の先行指標はまちまちで、政策金利・為替の運用と、賃金の名目伸びが“持ち直し”を支えられるかが焦点になる。 Reuters

5) 市場・SNSの反応（要約）

• 公式発信：INDECおよび経済省のアカウントは「前年比+6.4％」「月次▲0.7％」という事実の同時提示にとどめ、**“統計の整合的説明”**を重視。過度な強気・弱気のトーンは抑制的だ。 X (formerly Twitter)

• エコノミスト陣：

  • 「水準としては2023年高値をわずかに上回るが、2022年ピークには届かず」（データ水準の確認）。**“横ばい圏”**を指摘。 X (formerly Twitter)

  • 「マイナス0.7％は失速サイン。7月の一部民間指標も強くない」（失速懸念）。 X (formerly Twitter)

• 市況系・メディア：業種別のプラス幅（金融仲介、商業）と、漁業の急落を並記しつつ「強い前年比と弱い月次のねじれ」を可視化。 X (formerly Twitter)

6) ここから先：注目の論点

1. インフレ・賃金：名目賃金の伸びが実質改善へつながれば、消費が再加速。逆に実質賃金の戻りが鈍ければ内需は重い。

2. 為替・輸出：過度な通貨高は数量面の反動を招く。外需ドライバー（農産物／自動車／エネルギー）の回復がカギ。

3. 金融条件：利上げ継続の“副作用”と景気の均衡点。金融仲介の拡大は追い風だが、実体需要の呼び水になるかは別問題。

4. 政策運営の一貫性：物価安定と成長促進の両立。規制・補助・税制の再設計が投資マインドに直結。

7) 投資家・企業への示唆

• 外需リンク型（輸出志向、ドル建て収入比率が高い）と、内需リンク型（小売・耐久財・建設関連）で勝ち筋が分岐。為替ヘッジや価格転嫁力の有無でパフォーマンス差が広がる。

• 景気の踊り場が長引く前提では、コスト伸びの抑制とキャッシュ循環の管理が優先。短い投資回収期間（payback）を意識した案件の比重を高めたい。

• マクロヘッドラインに一喜一憂せず、月次×業種別の粒度でトレンドを把握することが重要だ。

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