หุ้น SHEIN ลดลงในวันแรกของการเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ฮ่องกง สถานะปัจจุบันของบริษัทอีคอมเมิร์ซยักษ์ใหญ่ที่มูลค่าประเมินลดลงอย่างรวดเร็วจาก 100,000 ล้านดอลลาร์

SHEIN บริษัทแฟชั่นฟาสต์ระดับโลกเข้าสู่ตลาดหุ้น

บริษัทแฟชั่นออนไลน์ชั้นนำ SHEIN ที่มีผู้ใช้เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วโดยเฉพาะในกลุ่มคนหนุ่มสาวทั่วโลก ได้ปรากฏตัวในตลาดหุ้นในที่สุด

เมื่อวันที่ 1 กันยายน 2026 SHEIN Global Holdings ได้เริ่มทำการซื้อขายหุ้นในตลาดหลักทรัพย์ฮ่องกง

สำหรับบริษัทที่เคยพยายามจดทะเบียนในนิวยอร์กและลอนดอน แต่แผนการไม่คืบหน้าเนื่องจากการปรับตัวกับหน่วยงานกำกับดูแล การจดทะเบียนในครั้งนี้จึงเป็นการบรรลุแผนการที่มีมายาวนาน

อย่างไรก็ตาม บรรยากาศการเฉลิมฉลอง "IPO ที่รอคอย" กลับตรงข้ามกับการตอบสนองที่เย็นชาของตลาดหุ้น

ราคาหุ้นเปิดที่ 48.56 ดอลลาร์ฮ่องกงต่อหุ้น ในการเสนอขายหุ้น IPO บริษัทระดมทุนได้ประมาณ 13.6 พันล้านดอลลาร์ฮ่องกง หรือประมาณ 1.7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ แต่หลังจากเริ่มการซื้อขาย ราคาหุ้นได้ลดลงไปถึงระดับ 43 ดอลลาร์ฮ่องกง ซึ่งต่ำกว่าราคาเปิดประมาณ 10% ในบางช่วง

แม้ว่าหลังจากนั้นราคาจะฟื้นตัวขึ้นบ้าง แต่ความระมัดระวังของนักลงทุนก็ชัดเจนตั้งแต่วันแรกของการจดทะเบียน

ในบทความต้นฉบับก็รายงานว่าราคาหุ้นหลังเริ่มการซื้อขายต่ำกว่าราคาเปิดประมาณ 8%

สำหรับบริษัทขนาดใหญ่ที่มีรายได้หลายหมื่นล้านดอลลาร์ต่อปีและขยายตลาดไปกว่า 160 แห่งทั่วโลก การเริ่มต้นนี้ไม่สามารถเรียกได้ว่าเป็นการเริ่มต้นที่ยิ่งใหญ่

แล้วทำไมนักลงทุนถึงระมัดระวังกับ SHEIN?

เมื่อพิจารณาภูมิหลัง จะเห็นได้ว่ามีจุดเปลี่ยนใหญ่ที่ไม่ใช่แค่ "การเคลื่อนไหวของราคาหุ้นในวันแรกของ IPO" แต่ยังรวมถึงการเปลี่ยนแปลงใหญ่ในอุตสาหกรรมแฟชั่นฟาสต์และอีคอมเมิร์ซข้ามพรมแดน

มูลค่าประเมินที่เคยใกล้เคียง 100 พันล้านดอลลาร์ ลดลงเหลือประมาณ 26.5 พันล้านดอลลาร์

สิ่งที่เป็นสัญลักษณ์ที่สุดในการจดทะเบียนของ SHEIN ในครั้งนี้คือมูลค่าของบริษัท

ในปี 2022 SHEIN เคยมีมูลค่าบริษัทที่ใกล้เคียง 100 พันล้านดอลลาร์ในช่วงการระดมทุน

ในขณะนั้นเป็นช่วงที่การบูมของอีคอมเมิร์ซทั่วโลกกำลังอยู่ในช่วงพีค

การขยายตัวอย่างรวดเร็วของการช้อปปิ้งออนไลน์ที่เกิดจากการระบาดของโควิด-19 และวิธีการตลาดของ SHEIN ที่ส่งสินค้าใหม่จำนวนมากผ่าน TikTok และ Instagram ได้รับการสนับสนุนอย่างมากจากกลุ่มเยาวชน

"สามารถซื้อเสื้อผ้าตามเทรนด์ได้ในราคาหลักร้อยถึงหลักพันบาท"

ความสามารถในการแข่งขันด้านราคาที่เหนือชั้นและสินค้าที่เพิ่มเข้ามาใหม่ทุกวันเป็นแรงขับเคลื่อนการเติบโตของ SHEIN

อย่างไรก็ตาม มูลค่าบริษัทที่คำนวณจาก IPO ในครั้งนี้อยู่ที่ประมาณ 26.5 พันล้านดอลลาร์

ในบทความต้นฉบับรายงานว่าเป็นประมาณ 22.6 พันล้านยูโร

เมื่อเปรียบเทียบกับจุดสูงสุดในปี 2022 มูลค่าบริษัทลดลงเหลือประมาณหนึ่งในสี่

แน่นอนว่าไม่สามารถเปรียบเทียบมูลค่าประเมินในช่วงการระดมทุนของบริษัทที่ยังไม่จดทะเบียนกับมูลค่าตลาดที่เกิดขึ้นจริงในตลาดหุ้นได้โดยตรง

แต่การลดลงของมูลค่าประเมินอย่างมากนี้แสดงให้เห็นว่านักลงทุนมอง SHEIN แตกต่างไปจากเมื่อไม่กี่ปีที่ผ่านมาอย่างแน่นอน

แต่ก็ยังคงเป็น "บริษัทขนาดใหญ่"

หากดูเพียงการลดลงของราคาหุ้น อาจดูเหมือนว่า SHEIN หยุดการเติบโต

แต่ขนาดของบริษัทเองยังคงใหญ่อยู่

ตามเอกสารเสนอขายหุ้นที่ยื่นต่อฮ่องกง จำนวนลูกค้าที่ใช้งานในปี 2025 อยู่ที่ประมาณ 273 ล้านคน

พื้นที่ที่ดำเนินธุรกิจถึงประมาณ 160 ตลาด

รายได้สุทธิในปี 2025 อยู่ที่ 41.8 พันล้านดอลลาร์

กำไรสุทธิในปีเดียวกันอยู่ที่ประมาณ 2.064 พันล้านดอลลาร์

ดังนั้น SHEIN ไม่ใช่สตาร์ทอัพที่เริ่มต้นด้วยการขาดทุนและขายเพียงอนาคต

เป็นบริษัทการกระจายสินค้าขนาดใหญ่ที่มีฐานลูกค้าหลายร้อยล้านคนทั่วโลกและมีรายได้หลายหมื่นล้านดอลลาร์

แต่ถึงกระนั้นตลาดก็ยังคงระมัดระวัง เพราะคำถามที่เพิ่มขึ้นคือ "สามารถรักษารูปแบบการเติบโตเดิมได้หรือไม่" ไม่ใช่ "ขนาดปัจจุบัน"

"ราคาที่ถูกอย่างมาก" ที่เคยเป็นอาวุธของ SHEIN

อาวุธที่ใหญ่ที่สุดที่ทำให้ SHEIN กลายเป็นบริษัทระดับโลกคือราคาอย่างไม่ต้องสงสัย

วิเคราะห์พฤติกรรมการค้นหาและการซื้อของผู้บริโภค รวมถึงแนวโน้มในโซเชียลมีเดีย เพื่อผลิตสินค้าที่คาดว่าจะมีความต้องการในปริมาณน้อย

การผลิตเพิ่มเติมอย่างรวดเร็วสำหรับสินค้าที่ได้รับการตอบรับดี ช่วยลดความเสี่ยงของการมีสินค้าคงคลังมากเกินไปที่บริษัทเสื้อผ้าทั่วไปมักประสบ

นอกจากนี้ การรวมเครือข่ายซัพพลายเออร์ขนาดใหญ่ในจีนกับการขายออนไลน์ ช่วยลดค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานร้านค้า

ในเอกสารเสนอขายหุ้น SHEIN อธิบายระบบของตนว่าเป็น "LATR" ซึ่งเป็นโมเดลเฉพาะที่รวมการทดสอบอัตโนมัติขนาดใหญ่และการสั่งซื้อซ้ำ

คาดการณ์สินค้าที่น่าจะขายได้ นำเข้าสู่ตลาดในปริมาณน้อย และเพิ่มการผลิตหลังจากตรวจสอบการตอบสนองของผู้บริโภค

ระบบนี้มีเหตุผลในแง่ที่ว่า "ไม่ผลิตสินค้าจำนวนมากที่ไม่แน่ใจว่าจะขายได้หรือไม่"

แต่ในขณะเดียวกัน วงจรที่รวดเร็วเกินไปนี้ก็ถูกวิจารณ์ว่าเป็นการส่งเสริมการบริโภคเสื้อผ้าจำนวนมาก

เป็นเหตุผลที่การถกเถียงเกี่ยวกับ SHEIN ขยายไปเกินกว่าการแข่งขันของบริษัทอีคอมเมิร์ซทั่วไป ไปจนถึงปัญหาสิ่งแวดล้อมและแรงงาน

การเปลี่ยนแปลง "de minimis" ในสหรัฐฯ กระทบโมเดลธุรกิจ

สิ่งที่นักลงทุนให้ความสนใจเป็นพิเศษในครั้งนี้คือภาษี

บริษัทอีคอมเมิร์ซข้ามพรมแดนจากจีนอย่าง SHEIN ใช้ประโยชน์จากการยกเว้นภาษีสำหรับสินค้านำเข้าขนาดเล็กมานาน เพื่อส่งสินค้าถึงผู้บริโภคในราคาที่ค่อนข้างต่ำ

แต่ในปี 2025 สหรัฐฯ ได้เปลี่ยนแปลงระบบยกเว้นภาษีสำหรับสินค้าขนาดเล็กที่นำเข้าจากจีน

SHEIN เองก็ยอมรับในเอกสารเสนอขายหุ้นว่าการเปลี่ยนแปลงนี้มีผลกระทบต่อธุรกิจในสหรัฐฯ

เมื่อภาษีและค่าผ่านศุลกากรเพิ่มขึ้น บริษัทมีทางเลือกใหญ่ๆ สองทางเท่านั้น

ทางแรกคือแบกรับค่าใช้จ่ายที่เพิ่มขึ้นเองและลดอัตรากำไร

อีกทางหนึ่งคือขึ้นราคาสินค้าและให้ผู้บริโภครับภาระ

แต่สิ่งที่ทำให้แบรนด์ SHEIN น่าสนใจที่สุดคือ "ราคาที่ถูกอย่างน่าทึ่ง"

หากขึ้นราคา ความแตกต่างกับคู่แข่งอย่าง Temu, AliExpress รวมถึงบริษัทแฟชั่นใหญ่ๆ อย่าง H&M และ ZARA จะลดลง

ในทางกลับกัน หากรักษาราคาไว้ อัตรากำไรจะถูกกดดัน

สิ่งที่นักลงทุนระมัดระวังคือการตัดสินใจที่ยากลำบากนี้

การล้อมรอบ "การจัดส่งขนาดเล็กที่ราคาถูก" ในยุโรป

ปัญหาของ SHEIN ไม่ได้จำกัดอยู่แค่ในสหรัฐฯ

ในยุโรปก็มีการเปลี่ยนแปลงระบบและการเพิ่มความเข้มงวดของกฎระเบียบเกี่ยวกับสินค้านำเข้าขนาดเล็กที่ราคาถูก

SHEIN มีฐานผู้ใช้ขนาดใหญ่ในยุโรป และตลาดนี้เป็นส่วนสำคัญของกลยุทธ์การเติบโตในอนาคต

แต่ในขณะเดียวกัน กำลังถูกตรวจสอบอย่างเข้มงวดจากหน่วยงานกำกับดูแลในหลายด้าน เช่น ความปลอดภัยของสินค้า การคุ้มครองผู้บริโภค ความรับผิดชอบของแพลตฟอร์มออนไลน์ และผลกระทบต่อสิ่งแวดล้อม

สำหรับบริษัทอีคอมเมิร์ซข้ามพรมแดน การขายโดยตรงผ่านอินเทอร์เน็ตข้ามพรมแดนเคยเป็นข้อได้เปรียบใหญ่

แต่ในอนาคต ค่าใช้จ่ายในการปรับตัวให้เข้ากับกฎระเบียบที่แตกต่างกันในแต่ละประเทศอาจเพิ่มขึ้น

ยิ่ง SHEIN ขยายตัวใหญ่ขึ้น การตรวจสอบจากหน่วยงานกำกับดูแลก็ยิ่งเข้มงวดขึ้น

ขาดทุนสุทธิ 99 ล้านดอลลาร์ในไตรมาสแรกของปี 2026

ในด้านการเงินก็มีตัวเลขที่นักลงทุนกังวล

ตามเอกสารเสนอขายหุ้นของ SHEIN บริษัทบันทึกขาดทุนสุทธิ 99 ล้านดอลลาร์ในไตรมาสแรกของปี 2026

ในช่วงเดียวกันของปีก่อน บริษัทมีกำไรสุทธิ 395 ล้านดอลลาร์

อย่างไรก็ตาม การขาดทุนนี้รวมถึงปัจจัยทางบัญชี เช่น การเปลี่ยนแปลงมูลค่ายุติธรรมของหุ้นที่มีสิทธิ์แปลงคืนและชำระคืน ดังนั้นไม่ควรมองว่าเป็น "การขาดทุนมหาศาลจากธุรกิจหลัก"

แต่ถึงกระนั้น การที่กำไรของบริษัทเปลี่ยนแปลงมากในช่วงก่อนการจดทะเบียนก็เป็นสิ่งที่นักลงทุนไม่สามารถมองข้ามได้

SHEIN เองก็ระบุในเอกสารเสนอขายหุ้นว่าไม่มีการรับประกันว่าจะสามารถรักษาการเติบโตและความสามารถในการทำกำไรในอนาคตได้

ตลาดหุ้นประเมินกำไรในอนาคตมากกว่าการเติบโตในอดีต

เพราะ SHEIN ได้รับการประเมินจากการเติบโตที่รวดเร็วอย่างมากในช่วงหลายปีที่ผ่านมา การปรับลดการประเมินเมื่อการเติบโตชะลอตัวจึงมีแนวโน้มที่จะมากขึ้น

นิวยอร์ก ลอนดอน และฮ่องกง

เส้นทางสู่การจดทะเบียนของ SHEIN ก็ไม่ธรรมดา

บริษัทเคยตั้งเป้าหมายที่จะจดทะเบียนในสหรัฐฯ ซึ่งเป็นตลาดทุนที่ใหญ่ที่สุดในโลก

แต่เนื่องจากการตรวจสอบที่เข้มงวดในด้านการจัดหาซัพพลายเชน สภาพการทำงาน ความสัมพันธ์กับจีน และข้อมูล แผนการจึงไม่เป็นจริง

หลังจากนั้น บริษัทได้พิจารณาตลาดลอนดอนเป็นที่จดทะเบียน แต่ก็ไม่สำเร็จ

สุดท้ายก็มาถึงฮ่องกง

แม้ว่า SHEIN จะมีสำนักงานใหญ่ในสิงคโปร์ แต่เครือข่ายการจัดหาสินค้าส่วนใหญ่ยังคงพึ่งพาจีน

ดังนั้นการประเมิน "ระยะห่างจากจีน" จึงเป็นปัญหาที่ไม่สามารถหลีกเลี่ยงได้ในการขยายตัวระหว่างประเทศของบริษัท

การจดทะเบียนในฮ่องกงเป็นก้าวสำคัญในการระดมทุนสำหรับ SHEIN

แต่จากมุมมองของตลาด การที่บริษัทเลือกฮ่องกงแทนนิวยอร์กหรือลอนดอนก็เป็นสัญลักษณ์ของความเสี่ยงด้านกฎระเบียบของบริษัท

เสียงวิจารณ์ในโซเชียลมีเดียว่า "พึ่งพาช่องโหว่ของกฎระเบียบ"

เกี่ยวกับการจดทะเบียน มีการอภิปรายในโซเชียลมีเดียและชุมชนการลงทุนออนไลน์##HTML_TAG_191