SHEIN股票在香港上市首日下跌 从1000亿美元估值急剧缩小的巨大电商企业的现状

全球快时尚企业SHEIN，终于进入股市

在全球年轻人中迅速增加用户的在线时尚巨头SHEIN，终于在股市亮相。

2026年9月1日，SHEIN Global Holdings在香港证券交易所开始股票交易。

对于一直在纽约、伦敦寻求上市但因与监管机构的协调等原因未能推进计划的公司来说，多年来的上市计划终于实现。

然而，与“梦寐以求的IPO”庆祝氛围相反，股市反应冷淡。

公开价格为每股48.56港元。IPO筹集了约136亿港元，折合约17亿美元，但交易开始后股价一度跌至43港元，较公开价格低约10%。

虽然之后有所回升，但从上市首日开始，投资者的警惕感已经显现。

原报道中也提到，交易开始后股价较公开价格低约8%。

对于在全球约160个市场运营、年销售额达数百亿美元的巨头来说，这绝不是一个辉煌的开始。

那么，为什么投资者对SHEIN持谨慎态度呢？

追溯背景，不仅仅是“IPO首日的价格波动”，而是快时尚和跨境电商本身正在迎来重大转折点。

近1000亿美元的估值缩减至约265亿美元

此次SHEIN上市最具象征意义的可能是其企业价值。

据称，SHEIN在2022年融资时曾一度获得近1000亿美元的企业价值。

当时正值全球电商热潮的顶峰。

新冠疫情推动了在线购物的快速扩张，通过TikTok和Instagram等平台大量发布新产品的SHEIN营销手法深受年轻人支持。

“几百到几千日元就能买到流行服饰”

这种压倒性的价格竞争力和几乎每天新增的大量新产品是SHEIN增长的动力。

然而，此次IPO计算出的企业价值约为265亿美元左右。

原报道中以欧元计算为约226亿欧元。

与2022年当时的峰值简单比较，企业价值缩减至约四分之一。

当然，不能简单比较未上市企业融资时的估值与实际股市形成的市值。

即便如此，这一大幅度的估值下调无疑表明投资者对SHEIN的看法与几年前大不相同。

但依然是“巨型企业”

仅从股价下跌来看，SHEIN的增长似乎已停滞。

然而，企业规模本身依然庞大。

根据提交给香港市场的招股说明书，2025年的活跃客户数约为2亿7300万人。

业务拓展地区达到约160个市场。

2025年的销售额即净收入为418亿美元。

同年的净利润也达到约20亿6400万美元。

也就是说，SHEIN并不是仅靠未来潜力来销售的亏损初创公司。

它是一个拥有数亿客户基础、销售额达数百亿美元的巨大流通企业。

尽管如此，市场仍持谨慎态度，是因为对“能否继续维持过去的增长模式”产生了强烈的疑问。

SHEIN的武器是“压倒性的低价”

毫无疑问，将SHEIN推向全球企业的最大武器是价格。

分析消费者的搜索行为和购买数据、社交媒体的趋势等，少量生产可能有需求的商品。

通过快速追加生产反响良好的商品，抑制了通常服装企业容易面临的大量库存风险。

此外，通过结合以中国为中心的巨大供应商网络和在线销售，压缩了店铺运营费用等。

SHEIN在招股说明书中将其机制称为“LATR”，并解释为结合大规模自动测试和再订单的独特模式。

预测畅销商品，少量投放市场，确认消费者反应后增加生产量。

这一机制在“不会大量生产不确定是否畅销的商品”这一点上是合理的。

另一方面，这种超高速循环也受到批评，认为它促进了服装的大量消费。

围绕SHEIN的讨论超越了单纯的电商企业竞争，扩展到了环境问题和劳动问题。

美国“de minimis”变更直击商业模式

此次，投资者特别关注的是关税问题。

像SHEIN这样的中国跨境电商企业长期以来利用对小额进口商品的关税优惠政策，以相对较低的成本直接向消费者提供商品。

然而，美国在2025年修改了对从中国进口的小额商品适用的免税制度。

SHEIN自己也在招股说明书中承认，这一变更对其美国业务产生了影响。

如果关税和通关成本上升，企业只有两个主要选择。

一个是自行承担成本增加，降低利润率。

另一个是提高商品价格，要求消费者承担。

然而，支撑SHEIN品牌的最大魅力在于“惊人的便宜”。

如果提价，不仅与Temu和AliExpress等竞争对手的差距缩小，与H&M和ZARA等现有时尚巨头的差距也会缩小。

反之，如果维持价格，利润率将受到挤压。

投资者警惕的是这个艰难的二选一。

欧洲也对“廉价小额配送”形成包围网

SHEIN的问题不仅限于美国。

欧洲也在推进对低价小额进口商品的制度变更和监管加强。

SHEIN在欧洲也拥有非常庞大的用户基础，该市场在未来的增长战略中不可或缺。

另一方面，它在商品安全性、消费者保护、在线平台责任、环境负荷等多个领域受到监管机构的严格关注。

对于跨境电商企业来说，过去“通过互联网跨越国界直接销售”是一个巨大的竞争优势。

今后，为应对世界各国不同的监管，成本可能会增加。

SHEIN越是庞大，监管机构的监控也越严格。

2026年1～3月季度净亏损9900万美元

在财务方面，投资者关注的数字也存在。

根据SHEIN的招股说明书，2026年1～3月季度净亏损9900万美元。

去年同期净利润为3亿9500万美元。

不过，这一亏损中也包括因可转换赎回优先股公允价值变动而产生的损失等会计因素，不应简单视为“主营业务突然巨额亏损”。

即便如此，作为上市前的企业，利润大幅波动对投资者来说是不可忽视的。

SHEIN自己也在招股说明书中明确指出，没有保证能够在未来维持增长和盈利能力。

股市更看重未来的利润而非过去的增长。

正因为过去几年SHEIN的增长速度被高度评价，增长放缓时的评价修正也容易加大。

纽约、伦敦以及香港

SHEIN的上市之路也不同寻常。

公司最初计划在全球最大的资本市场美国进行IPO。

但因供应链、劳动环境、与中国的关系、数据等问题在政治和监管方面受到严格审查，计划未能实现。

之后，虽然考虑在伦敦市场上市，但最终也未能实现。

最终选择了香港。

SHEIN目前总部设在新加坡，但其商品供应链大多依赖中国。

因此，如何评估与中国的距离成为公司国际扩展中无法回避的问题。

香港上市对于SHEIN来说，在实现融资方面是一个重大进展。

另一方面，从市场角度来看，“为什么不是纽约或伦敦而是香港”的过程本身也象征着公司的监管风险。

社交媒体上对“依赖于监管漏洞”的批评声

围绕上市，社交媒体和在线投资社区也展开了各种讨论。

特别是在海外股票投资者聚集的Reddit“r/stocks”上，SHEIN的企业价值从2022年的约1000亿美元大幅下降至约265亿美元，以及上市前交易中股价下跌成为话题。

显著的是对低价模式可持续性的质疑。

一些发帖者指出，支撑SHEIN利润率的重要因素之一是小额进口的关税制度。

制度变更后，有观点认为“可能会变成单纯的快时尚企业进行竞争”。

此外，还有相对冷静的意见认为，“需要观察在关税和监管成本反映到实际决算后是否还能维持低价”。

这是一种认为应重视未来几个季度的业绩而非股价首日走势的观点。

从“成长企业”到“证明盈利的企业”

在社交媒体上也能看到对SHEIN本身持强烈否定情感的帖子。

背景是对公司长期以来被指责的环境负荷、劳动环境、供应链透明度的担忧。

然而，由于社交媒体帖子中也包含极端意见，因此不能将其直接视为企业的实际情况或市场整体评价。

更重要的是，投资者讨论的中心正在发生变化。

几年前，

“SHEIN能成长到什么程度”

是讨论的中心。

现在，

“从当前规模能持续产生多少利润”

“关税变化后还能保持低价吗”

“即使监管应对费用增加也能成长吗”

这些问题正在成为讨论的焦点。

这也是企业成熟过程中自然的变化。

对于未上市的成长企业来说，“未来能变得多大”是评价的重点。

一旦成为上市企业，就必须每季度通过销售额、利润率、现金流等具体数字来展示结果。

然而，2亿7300万的客户基础是不可忽视的

另一方面，仅列举对SHEIN的悲观材料也不公平。

约2亿7300万的活跃客户数在全球时尚企业中规模压倒性。

公司拥有庞大的购买数据。

在哪个国家、哪个设计、哪个价格区间、卖了多少。

能够以接近实时的方式将这些数据反映到商品企划和生产中，是传统服装企业难以模仿的。

此外，由于在约160个市场开展业务，即使特定地区需求下降，也有可能在其他市场增长。

考虑到2025年的净收入达到418亿美元，SHEIN不会突然从市场上消失。

今后的焦点在于能否利用这一庞大的客户基础改变商业模式。

能否摆脱“卖便宜衣服的公司”

SHEIN也意识到持续依赖低价服装的风险。

近年来，公司不仅加强了自营销售，还加强了让第三方卖家参与的市场型业务。

此外，还通过品牌收购等方式扩大业务领域。