เศรษฐกิจโลกที่ยืนอยู่บนจุดเปลี่ยน - รายงานประจำปีของ BIS ที่วาดภาพ "ทริกเกอร์ของ 10 ปีข้างหน้า"

1. บทนำ――ยุคที่ "พิมพ์เขียว" สั่นคลอน

BIS ซึ่งเป็น "ธนาคารของธนาคารกลาง" ได้เผยแพร่รายงานเศรษฐกิจประจำปีในช่วงเช้า (เวลาบาเซิล) ของวันที่ 29 โดยเริ่มต้นด้วยคำที่หนักแน่นเป็นพิเศษว่า **“The world economy faces a pivotal moment”** ในตอนต้นของรายงาน อกุสติน คาร์สเตนส์ ผู้จัดการทั่วไปกล่าวว่า "กฎเกณฑ์การค้าและการเงินที่มีอยู่กำลังถูกท้าทายพร้อมกัน และความเชื่อมั่นในระบบกำลังถูกทดสอบ" investing.com

2. ประเด็นหลักของรายงาน

1. การขยายตัวของลัทธิคุ้มครอง—ภาษีเพิ่มเติมของสหรัฐฯ ที่ประกาศในเดือนเมษายนอาจก่อให้เกิดความกังวลเกี่ยวกับการจัดระเบียบใหม่ของการไหลของการค้าทั่วโลกหลังวันที่ 9 กรกฎาคม

2. ความยืดหยุ่นของความคาดหวังเงินเฟ้อ—ราคาที่สูงขึ้นหลังโควิดไม่ใช่เรื่องชั่วคราว แต่ทิ้ง "รอยแผลเป็นทางการรับรู้" และส่งผลต่อการเจรจาค่าจ้าง

3. แนวโน้มค่าเงินดอลลาร์อ่อน—การลดลง 10% ในช่วงครึ่งปีที่ใหญ่ที่สุดนับตั้งแต่เริ่มต้นระบบอัตราแลกเปลี่ยนผันแปรในปี 1970 โดยชี้ว่าเป็นผลจากการทำธุรกรรมป้องกันความเสี่ยงโดยนักลงทุนที่ไม่ใช่ชาวอเมริกัน

4. ขีดจำกัดของหนี้สะสม—อัตราส่วนหนี้สาธารณะต่อ GDP เฉลี่ยของประเทศหลักทะลุ 120% เตือนว่า "พลังการคลังสำหรับวิกฤติครั้งต่อไปกำลังจะหมดไป"

5. ความเสี่ยงด้านภูมิอากาศ ประชากร และภูมิรัฐศาสตร์—การสูงวัยและการลงทุนในภูมิอากาศที่ล่าช้ากดดันอัตราการเติบโตที่อาจเกิดขึ้นอย่างถาวร bis.org

3. ผลกระทบต่อตลาด――ค่าเงินดอลลาร์อ่อนและความบิดเบือนในตลาดพันธบัตร

ฮาอิม ซอง ชิน ที่ปรึกษาเศรษฐกิจหลักกล่าวในการประชุมว่า "ในขณะนี้ยังไม่พบการหลบหนีของทุนขนาดใหญ่" แต่ความเปลี่ยนแปลงของความต้องการป้องกันความเสี่ยงกำลังกดดันดัชนีดอลลาร์ เขาอธิบายว่าในขณะที่ดัชนี VIX อยู่ในระดับ 16 แต่ผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ อายุ 10 ปีคงที่ที่ 4.3% ซึ่งเป็น "ความสงบเงียบบนผิวน้ำและความตึงเครียดใต้ผิวน้ำ" reuters.com

4. โซเชียลมีเดียสะท้อน "ความร้อนและเสียงรบกวน"

การอภิปรายสรุปเป็นสามประเด็นหลักคือ ① อนาคตของระบบดอลลาร์เป็นฐาน ② สกุลเงินดิจิทัลของธนาคารกลาง (CBDC) และการโทเค็น ③ การย้ายเงินทุนไปยังสินค้าโภคภัณฑ์และทองคำ

5. เสียงจากผู้เชี่ยวชาญ

• CEPR พอดแคสต์ที่ซึ่ง Frank Smets รองผู้อำนวยการ BIS กล่าวว่า "ความมองในแง่ดีเกี่ยวกับ 'การลงจอดที่นุ่มนวล' ของปีที่แล้วได้รับการแก้ไขแล้ว" cepr.org

• วารสารธนาคารกลาง (CentralBanking.com) โดยนักข่าว Thomas Chow เตือนว่า "อย่าหลงไปกับการตอบสนองต่อช็อกระยะสั้นและมองข้ามปัญหาโครงสร้าง" centralbanking.com

6. การประเมินผลกระทบตามสถานการณ์นโยบาย

| สถานการณ์ | การใช้ภาษี | ดัชนีดอลลาร์ (สิ้นปี) | GDP ที่แท้จริงของ G7 | ผลตอบแทนพันธบัตร |
| สถานการณ์พื้นฐาน | เพิ่ม 10% | 95 | +1.4% | +30bps |
| แย่ลง | เพิ่ม 20% + ภาษีตอบโต้ | 90 | 0% | +70bps |
| ผ่อนคลาย | เลื่อนการใช้ | 98 | +1.8% | +10bps |

※การประเมินผลกระทบที่เป็นเอกลักษณ์โดยรวมสัมประสิทธิ์ความยืดหยุ่นที่แสดงในรายงาน BIS และ WEO ล่าสุดของ IMF

7. ข้อเสนอแนะต่อธนาคารกลางและนักลงทุน

1. นโยบายการเงินสองขั้นตอน—พิจารณาการคงอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นพร้อมกับการ "ลงทุนซ้ำ" ในการซื้อสินทรัพย์เพื่อควบคุมอัตราดอกเบี้ยระยะยาว

2. การออกแบบกฎการคลังใหม่—เพิ่ม "ภาระดอกเบี้ย/รายได้" เป็นตัวชี้วัดนอกเหนือจากอัตราส่วนหนี้ต่อ GDP เพื่อทำให้เส้นความยั่งยืนชัดเจน

3. พันธบัตรเชื่อมโยงกับภูมิอากาศและประชากร—เสนอพันธบัตร ESG ใหม่เพิ่มเติมจากพันธบัตรเชื่อมโยง GDP เพื่อเป็นกลไกในการลดการโยนภาระไปยังคนรุ่นอนาคต

8. บทสรุป――เพื่อก้าวผ่าน "จุดเปลี่ยน"

เศรษฐกิจโลกกำลังสูญเสีย "ชุดสามเก่า" ของการค้าเสรี อัตราดอกเบี้ยต่ำ และเงินเฟ้อต่ำ และกำลังค้นหาดุลยภาพใหม่ บทเรียนจากรายงาน BIS คือ "ดับไฟระยะสั้นและสร้างบ้านระยะยาวไปพร้อมกัน" ซึ่งเป็นข้อเสนอที่เรียบง่ายแต่ยากลำบาก ว่าผู้กำหนดนโยบายและผู้เข้าร่วมตลาดจะสามารถดำเนินการร่วมกันได้หรือไม่――ตอนนี้คือจุดเปลี่ยนทางประวัติศาสตร์