การแข่งขันเพื่อครอบครอง AI กลายเป็น "การแข่งขันหนี้สิน" — BIS เตือนถึงภาพของฟองสบู่เทคโนโลยีครั้งต่อไป

การแข่งขัน AI ที่สร้างขึ้นได้เปลี่ยนจากการพัฒนาซอฟต์แวร์ที่แข่งขันกันในด้านประสิทธิภาพ ไปสู่การแข่งขันการลงทุนขนาดใหญ่ที่แย่งชิงทรัพยากรไฟฟ้า เซมิคอนดักเตอร์ ศูนย์ข้อมูล เครือข่ายการสื่อสาร และการระดมทุน

ขนาดของมันไม่ใช่แค่เรื่องราวการเติบโตของอุตสาหกรรมเดียวอีกต่อไป ธนาคารเพื่อการชำระหนี้ระหว่างประเทศ (BIS) วิเคราะห์ว่า บริษัทไฮเปอร์สเกลเลอร์รายใหญ่ของสหรัฐฯ 5 แห่งคาดว่าจะลงทุนรวมกันมากกว่า 1 ล้านล้านดอลลาร์ในอุปกรณ์ที่เกี่ยวข้องกับ AI ระหว่างปี 2025 ถึง 2026 จำนวนเงินลงทุนเกินกว่าการเติบโตของกำไรและกระแสเงินสดอิสระ และบางบริษัทพึ่งพาหนี้สินหรือการกู้ยืมจากภายนอกมากขึ้น (แหล่งที่มา 2, 3)

BIS เตือนว่า ไม่ใช่เรื่องที่ว่า "AI ไม่มีประโยชน์" แต่ปัญหาคือในทางกลับกัน เพราะ AI มีโอกาสสูงที่จะกลายเป็นเทคโนโลยีหลักในอนาคต บริษัทจึงไม่สามารถหยุดการลงทุนได้ บริษัทที่ล้าหลังอาจเสียเปรียบในด้านประสิทธิภาพของโมเดล ผู้ใช้ ข้อมูล และความสามารถในการคำนวณ และอาจสูญเสียอำนาจครอบครองตลาดในระยะยาว

แม้ว่าการลงทุนจะมีเหตุผลสำหรับแต่ละบริษัท แต่ในระดับอุตสาหกรรมทั้งหมดมันอาจจะเกินความจำเป็น ความขัดแย้งนี้คือหัวใจของกระแส AI ในปัจจุบัน

"ตลาดที่ผู้ชนะได้ส่วนแบ่งมาก" ก่อให้เกิดการลงทุนเกิน

ในตลาด AI บริษัทที่มีทรัพยากรการคำนวณมากที่สุดและผู้ใช้มากที่สุดจะได้เปรียบ เนื่องจากมีการดำเนินการโมเดลขนาดใหญ่ ปรับปรุงด้วยข้อมูลที่ได้รับ และดึงดูดผู้ใช้มากขึ้น

จากมุมมองของผู้บริหาร การรักษาความสามารถในการคำนวณแม้จะต้องใช้ความพยายามมากกว่าการปกป้องการเงินอาจดูมีเหตุผล หากคู่แข่งยังคงลงทุนต่อไป แต่บริษัทของตนเองกลับระมัดระวังเกินไป อาจเสี่ยงต่อการหลุดจากการเป็นผู้ชนะในอนาคต

อย่างไรก็ตาม หากทุกบริษัทดำเนินการตามตรรกะเดียวกัน จะมีศูนย์ข้อมูลหลายแห่งในภูมิภาคเดียวกัน และความสามารถในการคำนวณที่มุ่งเป้าไปที่ลูกค้าเดียวกันซ้ำซ้อน หากมีเพียงไม่กี่บริษัทที่ได้รับผลกำไรสูงสุดในที่สุด ส่วนหนึ่งของเงินทุนที่บริษัทอื่นลงทุนอาจไม่สามารถกู้คืนได้

ในโมเดลการวิจัยของ BIS แสดงให้เห็นว่า แม้ในสมมติฐานที่อนุรักษ์นิยม การลงทุน AI อาจเกินระดับที่มีประสิทธิภาพทางสังคมถึง 50% ภายใต้เงื่อนไขที่ความต้องการไม่ตอบสนองต่อการเปลี่ยนแปลงราคา การลงทุนเกินอาจสูงถึง 3 เท่าของระดับที่มีประสิทธิภาพ ยิ่งขนาดการลงทุนใหญ่เท่าไร การลดลงเมื่อเกิดการกลับตัวก็ยิ่งลึกขึ้น (แหล่งที่มา 2)

สิ่งสำคัญคือ แม้การใช้ AI จะเพิ่มขึ้น แต่กำไรของนักลงทุนอาจไม่เพิ่มขึ้น หากการแข่งขันทำให้ราคาบริการ AI ลดลง บริษัทและผู้บริโภคจะได้รับประโยชน์ แต่กำไรของผู้สร้างศูนย์ข้อมูลจะลดลง

แม้จะประสบความสำเร็จในทางสังคม แต่ในฐานะโครงการลงทุนอาจล้มเหลวได้

จากการแข่งขันเงินสดสู่การแข่งขันหนี้สิน

บริษัท IT ขนาดใหญ่มีความแข็งแกร่งจากเงินสดที่สร้างจากธุรกิจหลักมาเป็นเวลานาน แต่เมื่อการลงทุนใน AI เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว และโครงการขนาดใหญ่ที่ใช้เวลาหลายปีดำเนินการพร้อมกัน เงินทุนภายในก็ไม่เพียงพอ

ตามข้อมูลของ BIS การออกพันธบัตรของไฮเปอร์สเกลเลอร์รายใหญ่เกิน 100 พันล้านดอลลาร์ในปี 2025 นอกจากนี้ยังมีการขยายโครงสร้างที่ให้บริษัทเทคโนโลยีถือครองศูนย์ข้อมูลผ่านบริษัทวัตถุประสงค์พิเศษหรือกิจการร่วมค้า และทำสัญญาเช่าระยะยาวหรือซื้อความสามารถในการคำนวณ (แหล่งที่มา 4)

ในโครงสร้างนี้ ภาระหนี้สินที่เกี่ยวข้องจำนวนมากไม่ได้อยู่ในงบดุลของบริษัทเทคโนโลยีโดยตรง BIS เรียกสถานะที่ภาระผูกพันที่ใกล้เคียงกับหนี้สินทางเศรษฐกิจถูกวางไว้ในหน่วยงานภายนอกว่า "การกู้ยืมเงา"

แม้ว่าที่ตั้งทางบัญชีจะเปลี่ยนไป แต่ภาระเมื่อความต้องการหายไปก็ไม่ได้หายไป เพราะบริษัทที่ทำสัญญาระยะยาว เจ้าของศูนย์ข้อมูล และกองทุนเครดิตส่วนตัวที่ให้เงินทุนมีความเชื่อมโยงกันอย่างซับซ้อน

ยอดคงเหลือสินเชื่อเครดิตส่วนตัวในสาขาที่เกี่ยวข้องกับ AI เพิ่มขึ้นจากเกือบศูนย์เป็นมากกว่า 200 พันล้านดอลลาร์ และสัดส่วนของยอดคงเหลือทั้งหมดก็เพิ่มขึ้นเกือบ 8% BIS ชี้ว่าอาจขยายตัวเป็น 300 ถึง 600 พันล้านดอลลาร์ภายในปี 2030 (แหล่งที่มา 5)

แม้ว่าสัดส่วน AI ของกองทุนเฉลี่ยในปัจจุบันจะมีจำกัด แต่ปัญหาไม่ได้เห็นได้จากค่าเฉลี่ยเท่านั้น หากความเสี่ยงมุ่งเน้นไปที่บริษัทสินเชื่อเฉพาะ บริษัทก่อสร้าง ผู้ให้บริการไฟฟ้า และบริษัทเซมิคอนดักเตอร์ ปัญหาทางการเงินของบริษัทหนึ่งอาจส่งผลกระทบต่อการเงินของบริษัทอื่น

แม้ AI จะเป็นของจริง แต่ฟองสบู่ก็อาจเกิดขึ้นได้

การกล่าวว่า "AI เป็นการปฏิวัติเทียบเท่าอินเทอร์เน็ต ดังนั้นจึงไม่ใช่ฟองสบู่การลงทุน" มีหลุมพราง

ในประวัติศาสตร์ ฟองสบู่ขนาดใหญ่ไม่ได้เกิดขึ้นจากเทคโนโลยีที่ไม่มีค่าเพียงอย่างเดียว คลองและทางรถไฟในศตวรรษที่ 19 เครือข่ายไฟฟ้าในต้นศตวรรษที่ 20 และอินเทอร์เน็ตในทศวรรษ 1990 ล้วนเปลี่ยนแปลงสังคมอย่างมาก ในขณะเดียวกันก็สร้างการก่อสร้างเกินความจำเป็นและการไหลเข้าของเงินทุนล่วงหน้า ทำให้บริษัทและนักลงทุนจำนวนมากประสบกับการสูญเสีย (แหล่งที่มา 3)

แม้ฟองสบู่ดอทคอมจะแตก อินเทอร์เน็ตก็ไม่ได้หายไป แต่ในทางกลับกัน บริษัทรุ่นต่อมาใช้เครือข่ายการสื่อสารและอุปกรณ์เซิร์ฟเวอร์ที่ราคาถูกลงเพื่อพัฒนาบริการใหม่ๆ

สิ่งเดียวกันอาจเกิดขึ้นกับ AI เทคโนโลยีจะถูกนำไปใช้และเพิ่มประสิทธิภาพการผลิตของสังคม ในขณะที่นักลงทุนที่ซื้อหุ้นในราคาสูงในปัจจุบันและผู้ให้กู้ที่ให้เงินกู้แก่ศูนย์ข้อมูลที่ไม่สามารถทำกำไรได้อาจประสบกับการสูญเสีย

ดังนั้น "การปฏิวัติ AI" และ "ฟองสบู่การลงทุน AI" ไม่ใช่แนวคิดที่ตรงกันข้าม ทั้งสองอาจถูกต้องในเวลาเดียวกัน

ใน SNS มีการปะทะกันระหว่าง "วิกฤต" "การตอบสนองเกิน" และ "โครงสร้างพื้นฐานที่ยังคงอยู่"

ปฏิกิริยาบน SNS สาธารณะถูกแบ่งออกเป็นสามทิศทางใหญ่ อย่างไรก็ตาม สิ่งต่อไปนี้เป็นการจัดเรียงเชิงคุณภาพของโพสต์สาธารณะและไม่ใช่สถิติที่แสดงถึงความคิดเห็นของสาธารณชนทั้งหมด

ประการแรกคือปฏิกิริยาที่กังวลเกี่ยวกับหนี้สินและความไม่โปร่งใสของข้อมูล

ในโพสต์ LinkedIn ของ BIS มีการชี้ให้เห็นว่าหากเซิร์ฟเวอร์หรือเซมิคอนดักเตอร์ในปัจจุบันล้าสมัยก่อนที่จะชำระหนี้ มูลค่าหลักประกันและรายได้ในอนาคตอาจอ่อนแอลง นอกจากนี้ยังมีมุมมองว่าขั้นตอนที่การลงทุนทางเทคนิคที่เคยได้รับการสนับสนุนด้วยเงินสดย้ายไปสู่การกู้ยืมเป็นช่วงที่ความเสี่ยงทางเศรษฐมหภาคสะสมอย่างเงียบๆ

สิ่งที่มีร่วมกันคือทัศนคติที่ควรมองว่า "ใครให้ยืมภายใต้เงื่อนไขใดและเท่าไหร่" มากกว่าประสิทธิภาพของโมเดล (แหล่งที่มา 7)

ประการที่สองคือการโต้แย้งต่อความเห็นที่มองโลกในแง่ร้ายเกินไป

ผู้ลงทุนในปัจจุบันแตกต่างจากบริษัทที่ขาดทุนในยุคดอทคอม พวกเขาได้รับผลกำไรมหาศาลจากคลาวด์ โฆษณา อีคอมเมิร์ซ และซอฟต์แวร์ธุรกิจ แม้จะมีความล้มเหลวในการลงทุนบ้าง ก็ไม่จำเป็นต้องเกิดการล้มละลายทันที

ในแบบสำรวจนักลงทุนสถาบันที่ Reuters แนะนำ 82% มองว่า AI เป็นการลงทุนที่แออัดที่สุด แต่ประมาณครึ่งหนึ่งตอบว่าไม่ใช่ฟองสบู่ ความระมัดระวังของผู้เข้าร่วมตลาดและท่าทีเชิงบวกกำลังแข็งแกร่งขึ้นพร้อมกัน (แหล่งที่มา 6)

ประการที่สามคือการมองโลกในแง่ดีในระยะยาวว่า "แม้จะล่มสลาย แต่โครงสร้างพื้นฐานยังคงอยู่"

ในกระทู้สนทนาของ Reddit มีความคิดเห็นว่าเช่นเดียวกับการบูมการลงทุนในรถไฟ ไฟฟ้า และอินเทอร์เน็ต แม้ว่านักลงทุนจะประสบกับการสูญเสียชั่วคราว แต่โครงสร้างพื้นฐานที่สร้างขึ้นจะถูกใช้เพื่อการเติบโตทางเศรษฐกิจในอนาคต หากความสามารถในการคำนวณที่เหลือมีราคาถูกลง การใช้ AI อาจแพร่กระจายไปยังธุรกิจขนาดกลางและขนาดย่อม มหาวิทยาลัย และสถาบันวิจัย (แหล่งที่มา 8)

อย่างไรก็ตาม ไม่ใช่ทุกศูนย์ข้อมูลที่สามารถนำกลับมาใช้ใหม่ได้ง่าย หากสัญญาไฟฟ้า ตำแหน่งที่ตั้ง วิธีการระบายความร้อน รุ่นเซมิคอนดักเตอร์ และการเชื่อมต่อการสื่อสารไม่เหมาะสมกับการใช้งาน แม้ว่าอาคารจะยังคงอยู่ก็จะไม่สร้างรายได้สูง

การที่โครงสร้างพื้นฐานยังคงอยู่ในสังคมและการที่นักลงทุนสามารถกู้คืนเงินต้นได้เป็นปัญหาที่แยกจากกัน

ตัวกระตุ้นการล่มสลายอาจไม่ใช่ "ความล้มเหลวของ AI"

การที่การบูมการลงทุนจะกลับตัวไม่จำเป็นต้องเกิดจากการที่ AI ไม่สามารถใช้งานได้ทันที

เพียงแค่การเติบโตของยอดขายที่คาดหวังลดลงเล็กน้อยก็เพียงพอแล้ว หากความต้องการเปลี่ยนจากโมเดลล้ำค่าที่ทันสมัยไปสู่โมเดลขนาดเล็กที่ราคาถูกหรือโมเดลเปิด ความสามารถในการคำนวณและอัตรากำไรจะลดลง แม้ว่าบริษัทจะยังคงใช้ AI ต่อไป แต่สมมติฐานการคืนทุนอาจพังทลาย

การขาดแคลนไฟฟ้า หม้อแปลงไฟฟ้า วัสดุก่อสร้าง และเซมิคอนดักเตอร์ขั้นสูงก็เป็นดาบสองคม ข้อจำกัดด้านอุปทานทำให้ต้นทุนเพิ่มขึ้น ในขณะเดียวกันก็ทำให้บริษัทต้องรีบจัดหาความจุในอนาคต หากการคาดการณ์ความต้องการถูกปรับลดลงหลังจากทำสัญญาระยะยาวสำหรับไฟฟ้าหรือความสามารถในการคำนวณ ค่าใช้จ่ายคงที่เท่านั้นที่ยังคงอยู่ (แหล่งที่มา 3)

การเพิ่มขึ้นของอัตราดอกเบี้ยหรือการเสื่อมสภาพของตลาดสินเชื่อก็สำคัญเช่นกัน เงินทุนที่ระดมทุนผ่านหุ้นไม่มีวันครบกำหนดชำระ แต่พันธบัตรและการกู้ยืมมีการจ่ายดอกเบี้ยและวันครบกำหนด แม้การทำกำไรล่าช้าเพียงไม่กี่ปี หากเงื่อนไขการกู้ยืมแย่ลง อาจถูกบังคับให้ลดการลงทุน

นอกจากนี้ หากบริษัทหนึ่งลดการลงทุนในอุปกรณ์ ผลกระทบจะส่งต่อไปยังผู้ผลิตเซมิคอนดักเตอร์ บริษัทก่อสร้าง บริษัทผลิตและส่งไฟฟ้า และเจ้าของศูนย์ข้อมูล BIS ชี้ว่าไม่เพียงแต่บริษัท AI เท่านั้น แต่ผู้ให้บริการด้านการออกแบบ จัดหา และก่อสร้างที่มีฐานะการเงินค่อนข้างอ่อนแอก็มีแนวโน้มที่จะได้รับผลกระทบจากการกลับตัวของการลงทุน (แหล่งที่มา 3)

อุตสาหกรรมการเงินสนับสนุนบูมในขณะที่ระวัง

อุตสาหกรรมการเงินที่ตระหนักถึงความเสี่ยงของการลงทุน AI ก็เป็นผู้รับประโยชน์จากบูมนี้ด้วย

การให้สินเชื่อศูนย์ข้อมูล การออกพันธบัตร การระดมทุนผ่านหุ้น การซื้อกิจการ และการจัดตั้งบริษัทวัตถุประสงค์พิเศษนำมาซึ่งรายได้ค่าธรรมเนียมจำนวนมากให้กับธนาคารและบริษัทการลงทุน สถาบันการเงินรายใหญ่กำหนดให้การลงทุนในอุปกรณ์ที่เกี่ยวข้องกับ AI เป็น "ซูเปอร์ไซเคิล" ที่ยาวนานหลายปี (