La competencia por la hegemonía de la IA se convierte en una "carrera de deudas": la advertencia del BIS sobre la próxima burbuja tecnológica

La competencia en la generación de IA ha cambiado de un desarrollo de software que compite en rendimiento a una enorme competencia de inversión en infraestructura que abarca energía, semiconductores, centros de datos, redes de comunicación y financiamiento.

La escala ya no es simplemente una historia de crecimiento de una sola industria. El Banco de Pagos Internacionales (BIS) analiza que las cinco principales empresas hiperescaladoras de EE.UU. invertirán más de un billón de dólares en infraestructura relacionada con la IA entre 2025 y 2026. El monto de la inversión supera el crecimiento de las ganancias y el flujo de caja libre, y algunas empresas están aumentando su dependencia de financiamiento externo como bonos corporativos y préstamos. (Fuentes 2 y 3)

La advertencia del BIS no es que "la IA no sea útil". Más bien, el problema es lo contrario. Dado que es probable que la IA se convierta en una tecnología fundamental en el futuro, las empresas no pueden detener sus inversiones. Las empresas que se queden atrás pueden estar en desventaja en cuanto al rendimiento del modelo, usuarios, datos y capacidad de cálculo, y podrían perder su poder de mercado a largo plazo.

Aunque la inversión es racional para cada empresa, puede ser excesiva para la industria en su conjunto. Esta contradicción es el núcleo del actual auge de la IA.

"El mercado donde el ganador se lleva la mayor parte" genera sobreinversión

En el mercado de la IA, se considera que las empresas con los mayores recursos de cálculo y el mayor número de usuarios son las más favorecidas. Esto se debe a que operan modelos a gran escala, mejoran con los datos obtenidos y atraen más usuarios en un ciclo continuo.

Desde la perspectiva de los directivos, parece más racional asegurar la capacidad de cálculo, incluso si implica ciertos riesgos, que proteger las finanzas reduciendo la inversión. Si una empresa se vuelve cautelosa mientras sus competidores continúan invirtiendo, corre el riesgo de ser eliminada como candidata a ganadora futura.

Sin embargo, si todas las empresas actúan bajo la misma lógica, se construirán múltiples centros de datos en la misma región y la capacidad de cálculo dirigida a los mismos clientes se duplicará. Si solo unas pocas empresas obtienen altos beneficios al final, parte del capital invertido por las demás no se recuperará.

El modelo de investigación del BIS sugiere que, incluso bajo supuestos conservadores, la inversión en IA podría superar el nivel socialmente eficiente en un 50%. En condiciones donde la demanda es menos sensible a los cambios de precio, la sobreinversión podría alcanzar hasta tres veces el nivel eficiente. Cuanto mayor sea la escala de inversión, más profunda será la caída en caso de reversión. (Fuente 2)

Lo importante aquí es que, aunque aumente el uso de la IA, no necesariamente aumentan los beneficios para los inversores. Si la competencia reduce los precios de los servicios de IA, las empresas y los consumidores se beneficiarán, pero las tasas de beneficio de quienes construyeron los centros de datos disminuirán.

Es posible que, aunque sea un éxito social, el proyecto de inversión sea un fracaso.

De la competencia en efectivo a la competencia en deuda

Durante años, las grandes empresas de TI han considerado la abundante liquidez generada por su negocio principal como una fortaleza. Sin embargo, con el aumento repentino de las inversiones en IA y la ejecución simultánea de grandes proyectos a varios años, los fondos internos ya no son suficientes.

Según el BIS, la emisión de bonos corporativos por parte de las grandes hiperescaladoras superó los 100 mil millones de dólares en 2025. Además, se está extendiendo un esquema en el que los centros de datos son propiedad de empresas de propósito especial o joint ventures, y las empresas tecnológicas firman contratos de arrendamiento a largo plazo o de compra de capacidad de cálculo. (Fuente 4)

En esta estructura, muchas de las obligaciones relacionadas con la deuda no se reflejan directamente en el balance de las empresas tecnológicas. El BIS describe esta situación, donde las obligaciones económicas similares a la deuda se colocan en entidades externas, como "shadow borrowing" (préstamos en la sombra).

Aunque el lugar contable cambie, la carga no desaparece cuando la demanda se desvanece. Esto se debe a que las empresas con contratos a largo plazo, los propietarios de centros de datos y los fondos de crédito privado, bancos y aseguradoras que proporcionaron el financiamiento están interconectados de manera compleja.

El saldo de los préstamos de crédito privado en el sector relacionado con la IA ha aumentado de casi cero a más de 200 mil millones de dólares, y su proporción del total ha subido a cerca del 8%. El BIS indica que podría aumentar a entre 300 mil y 600 mil millones de dólares para 2030. (Fuente 5)

Aunque actualmente la proporción de IA en los fondos promedio es limitada, el problema no se ve solo en el valor promedio. Si el riesgo se concentra en ciertas empresas de préstamos, constructoras, proveedores de energía o empresas de semiconductores, las dificultades financieras de una empresa podrían afectar la liquidez de otra.

Aunque la IA sea real, puede haber una burbuja

El argumento de que "la IA es una revolución comparable a Internet, por lo que no es una burbuja de inversión" tiene una trampa.

Históricamente, las grandes burbujas no ocurrieron solo con tecnologías sin valor. Los canales y ferrocarriles del siglo XIX, las redes eléctricas de principios del siglo XX y el Internet de la década de 1990 cambiaron drásticamente la sociedad. Al mismo tiempo, generaron una construcción excesiva y una afluencia de capital que anticiparon la demanda futura, causando pérdidas a numerosas empresas e inversores. (Fuente 3)

Aunque la burbuja de las puntocom colapsó, Internet no desapareció. Más bien, las redes de comunicación y equipos de servidores más baratos fueron utilizados por la siguiente generación de empresas para desarrollar nuevos servicios.

Lo mismo podría ocurrir con la IA. Aunque la tecnología se difunda y aumente la productividad social, los inversores que compraron acciones a precios altos o los prestamistas que financiaron centros de datos no rentables podrían sufrir pérdidas.

En otras palabras, la "revolución de la IA" y la "burbuja de inversión en IA" no son conceptos opuestos. Ambos pueden ser ciertos al mismo tiempo.

En las redes sociales se entrecruzan "crisis", "reacción exagerada" y "la infraestructura permanece"

Las reacciones en las redes sociales públicas se dividen principalmente en tres direcciones. Sin embargo, lo siguiente es una organización cualitativa de las publicaciones públicas y no representa una estadística de la opinión pública en general.

La primera es una reacción que expresa preocupación por la deuda y la falta de transparencia de la información.

En una publicación de LinkedIn del BIS, se señaló que si los servidores y semiconductores actuales se vuelven obsoletos antes de que se pague la deuda, tanto el valor de la garantía como los ingresos futuros se debilitarán. También se expresó la opinión de que el momento en que la inversión tecnológica financiada en efectivo se traslada a préstamos es cuando el riesgo macroeconómico se acumula silenciosamente.

Lo común es la postura de que se debe prestar atención a "quién presta, bajo qué condiciones y cuánto", más que al rendimiento del modelo. (Fuente 7)

La segunda es una refutación al pesimismo excesivo.

Los actuales protagonistas de la inversión, a diferencia de las empresas deficitarias de la era puntocom, obtienen enormes beneficios de la nube, la publicidad, el comercio electrónico y el software empresarial. Aunque haya algunos fracasos de inversión, no necesariamente caerán en incumplimiento de pago de inmediato.

En una encuesta a inversores institucionales presentada por Reuters, el 82% consideró la IA como el tema de inversión más concurrido, mientras que aproximadamente la mitad respondió que no era una burbuja. La cautela y el optimismo de los participantes del mercado están aumentando simultáneamente. (Fuente 6)

La tercera es un optimismo a largo plazo de que "aunque colapse, la infraestructura permanecerá".

En los debates de Reddit, se expresó la opinión de que, al igual que con los auges de inversión en ferrocarriles, electricidad e Internet, aunque los inversores sufran pérdidas temporales, la infraestructura construida se utilizará para el próximo crecimiento económico. Si la capacidad de cálculo excedente se libera a bajo costo, podría extenderse el uso de la IA a pequeñas y medianas empresas, universidades e instituciones de investigación. (Fuente 8)

Sin embargo, no todos los centros de datos pueden reutilizarse fácilmente. Si los contratos de energía, la ubicación, el método de enfriamiento, la generación de semiconductores y la conexión de comunicación no se ajustan al propósito, el edificio puede permanecer, pero no generará altos ingresos.

Que la infraestructura permanezca en la sociedad y que los inversores puedan recuperar su capital son problemas diferentes.

El desencadenante del colapso no necesariamente será un "fracaso de la IA"

Para que el auge de la inversión se revierta, no es necesario que la IA deje de ser útil de repente.

Basta con que la tasa de crecimiento de los ingresos esperados disminuya un poco. Si la demanda se desplaza de modelos avanzados y costosos a modelos más pequeños y económicos o modelos abiertos, el precio unitario de la capacidad de cálculo y las tasas de beneficio disminuirán. Aunque las empresas sigan utilizando la IA, los supuestos de recuperación de la inversión podrían colapsar.

La escasez de energía, transformadores, personal de construcción y semiconductores avanzados también es un arma de doble filo. Las restricciones de suministro aumentan los costos, pero también impulsan a las empresas a asegurar la capacidad futura rápidamente. Si las previsiones de demanda se revisan a la baja después de asegurar energía o capacidad de cálculo mediante contratos a largo plazo, solo quedarán los costos fijos. (Fuente 3)

El aumento de las tasas de interés y el deterioro del mercado crediticio también son importantes. El financiamiento obtenido a través de acciones no tiene fecha de vencimiento, pero los bonos corporativos y los préstamos tienen pagos de intereses y vencimientos. Incluso si la monetización se retrasa solo unos años, si las condiciones de refinanciamiento empeoran, se verán obligados a reducir la inversión.

Además, si una empresa reduce su inversión en infraestructura, el impacto se extenderá a los fabricantes de semiconductores, constructoras, empresas de generación y transmisión de energía y propietarios de centros de datos. El BIS señala que no solo las empresas de IA, sino también los diseñadores, proveedores y constructores con bases financieras relativamente débiles son susceptibles al impacto de la inversión revertida. (Fuente 3)

La industria financiera apoya el auge mientras se mantiene alerta

La industria financiera, consciente de los peligros de la inversión en IA, también es beneficiaria del auge.

Los préstamos para centros de datos, la emisión de bonos corporativos, la recaudación de capital, las adquisiciones de empresas y la creación de empresas de propósito especial generan grandes ingresos por comisiones para los bancos y las empresas de inversión. Las principales instituciones financieras consideran la inversión en infraestructura relacionada con la IA como un "superciclo" que se extiende por varios años. (Fuente 9)

Si las empresas dejan de invertir, perderán en la competencia; si los bancos se abstienen de prestar, otras empresas les quitarán los proyectos; si los inversores no poseen acciones de IA, perderán frente al promedio del mercado.

Aunque cada uno actúa con la intención de ser racional, si todos temen el "riesgo de no participar", la inversión y el financiamiento se concentrarán en la misma dirección.

La burbuja no necesariamente ocurre porque nadie conoce el peligro. Ocurre cuando, aunque se conozca el peligro, no se puede salir primero.

Cinco cifras que los inversores y las empresas deben observar

Para juzgar el futuro mercado de la IA, no es suficiente observar solo el rendimiento del modelo o el número de usuarios.

Primero, el crecimiento de los ingresos relacionados con la IA en relación con la cantidad de inversión en infraestructura. Aunque los ingresos aumenten, si la inversión crece más rápido, el período de recuperación se alargará.

Segundo, el flujo de caja libre. Aunque las ganancias operativas sean positivas, si el efectivo restante después de deducir la inversión en infraestructura sigue disminuyendo, será necesario un financiamiento adicional o una emisión de acciones.

Tercero, el diferencial de crédito de los bonos corporativos y el plazo de refinanciamiento. Aunque el precio de las acciones sea fuerte, si las tasas de interés exigidas por el mercado de bonos aumentan, los prestamistas están reevaluando el riesgo.

Cuarto, las obligaciones de pago fijas, incluidos los contratos fuera de balance. Si no se suman los arrendamientos, las cantidades mínimas de compra, los contratos de adquisición de energía, las reservas de capacidad y las garantías, no se verá la deuda real.

Quinto, la concentración de clientes y proveedores. Las empresas de semiconductores, energía y construcción que dependen de los planes de inversión de unas pocas empresas son más susceptibles a que la desaceleración de los pedidos afecte sus ingresos.

Lo que se cuestiona no es la tecnología, sino el tiempo

Es muy probable que la IA cambie el mundo. Sin embargo, la velocidad de difusión de la tecnología y la velocidad de reembolso que exigen los contratos financieros no siempre coinciden.

Incluso si la infraestructura genera enormes beneficios en diez años, si falla el refinanciamiento en tres años, el propietario cambiará. Aunque la tecnología deje un valor en la sociedad, no necesariamente el primer inversor obtendrá beneficios.

La advertencia del BIS no es una afirmación de que se deba detener el desarrollo de la IA. Es una observación de que la competencia para convertirse en el ganador futuro está llevando a las empresas a una inversión anticipada excesiva, y que la deuda y la inversión cruzada que sostienen ese capital están creando nuevas vías de contagio en el sistema financiero.

Lo que realmente se debe observar en el mercado actual de la IA no es la simple pregunta de "¿es real la IA?".

Quién invierte, quién presta, quién garantiza y quién asume las pérdidas cuando los beneficios esperados no se materializan. Sin comprender esa estructura, no se verán los riesgos que crecen detrás del brillo de la tecnología.

Si el auge de la IA se convertirá en un crecimiento sostenido o en la entrada a una larga recesión de inversión.##HTML_TAG_