एआई प्रभुत्व की दौड़ "ऋण की दौड़" में बदल रही है - बीआईएस की चेतावनी, अगला तकनीकी बुलबुला कैसा होगा

जनरेटिव एआई की प्रतिस्पर्धा, सॉफ़्टवेयर विकास में प्रदर्शन की प्रतिस्पर्धा से बदलकर, बिजली, अर्धचालक, डेटा सेंटर, संचार नेटवर्क और वित्तपोषण की होड़ में बड़े पैमाने पर पूंजी निवेश की प्रतिस्पर्धा में बदल गई है।

इसका पैमाना अब एक उद्योग की विकास कहानी नहीं है। बैंक फॉर इंटरनेशनल सेटलमेंट्स (बीआईएस) का विश्लेषण है कि अमेरिका की प्रमुख हाइपरस्केलर कंपनियां 2025 से 2026 के बीच एआई संबंधित उपकरणों में कुल 1 ट्रिलियन डॉलर से अधिक का निवेश करेंगी। निवेश की राशि लाभ और फ्री कैश फ्लो की वृद्धि को पार कर जाएगी, और कुछ कंपनियां बॉन्ड या ऋण जैसी बाहरी वित्तपोषण पर अधिक निर्भर हो रही हैं। (स्रोत 2, 3)

बीआईएस की चेतावनी यह नहीं है कि "एआई बेकार है"। बल्कि समस्या इसके विपरीत है। एआई के भविष्य की मुख्यधारा की तकनीक बनने की संभावना अधिक है, इसलिए कंपनियां निवेश रोक नहीं सकतीं। जो कंपनियां पीछे रह जाती हैं, वे मॉडल प्रदर्शन, उपयोगकर्ता, डेटा, और कंप्यूटिंग क्षमता में नुकसान में पड़ सकती हैं और दीर्घकालिक बाजार प्रभुत्व खो सकती हैं।

प्रत्येक कंपनी के लिए निवेश तर्कसंगत हो सकता है, लेकिन पूरे उद्योग के लिए यह अत्यधिक हो सकता है। यह विरोधाभास वर्तमान एआई उछाल का मूल है।

"विजेता अधिकांश को ले जाता है" बाजार अत्यधिक निवेश को जन्म देता है

एआई बाजार में, यह माना जाता है कि सबसे बड़े कंप्यूटिंग संसाधन और सबसे अधिक उपयोगकर्ता वाली कंपनियां अधिक लाभ में होती हैं। बड़े पैमाने पर मॉडल चलाने, प्राप्त डेटा के साथ सुधार करने और अधिक उपयोगकर्ताओं को आकर्षित करने का चक्र काम करता है।

प्रबंधन के दृष्टिकोण से, वित्तीय सुरक्षा की तुलना में कंप्यूटिंग क्षमता को सुरक्षित करना अधिक तर्कसंगत लगता है, भले ही इसके लिए कुछ जोखिम उठाना पड़े। जब प्रतिस्पर्धी निवेश जारी रखते हैं, तो केवल अपनी कंपनी को सतर्क रखने से भविष्य के विजेता उम्मीदवारों से बाहर होने का डर होता है।

हालांकि, यदि सभी कंपनियां एक ही तर्क से काम करती हैं, तो एक ही क्षेत्र में कई डेटा सेंटर बनाए जाएंगे, और एक ही ग्राहक को लक्षित करने वाली कंप्यूटिंग क्षमता दोहराई जाएगी। यदि अंततः केवल कुछ कंपनियां उच्च लाभ प्राप्त करती हैं, तो बाकी कंपनियों द्वारा निवेश की गई कुछ राशि की वसूली नहीं हो सकेगी।

बीआईएस के शोध मॉडल में, रूढ़िवादी धारणाओं के तहत भी एआई निवेश के सामाजिक रूप से कुशल स्तर को लगभग 50% से अधिक होने की संभावना दिखाई गई। जब मांग मूल्य परिवर्तन पर प्रतिक्रिया नहीं करती है, तो अत्यधिक निवेश कुशल स्तर के लगभग 3 गुना तक पहुंच सकता है। निवेश का पैमाना जितना बड़ा होगा, पलटाव के समय की गिरावट भी उतनी ही गहरी हो सकती है। (स्रोत 2)

यहां महत्वपूर्ण बात यह है कि एआई उपयोग बढ़ने पर भी निवेशकों का लाभ बढ़ेगा, यह जरूरी नहीं है। प्रतिस्पर्धा के कारण एआई सेवाओं की कीमतें गिरती हैं, तो कंपनियां और उपभोक्ता लाभान्वित होते हैं, जबकि डेटा सेंटर बनाने वालों की लाभ मार्जिन घट सकती है।

सामाजिक रूप से यह सफल हो सकता है, लेकिन निवेश परियोजना के रूप में यह विफल हो सकता है।

नकदी की प्रतिस्पर्धा से, ऋण की प्रतिस्पर्धा तक

बड़ी आईटी कंपनियां लंबे समय से अपने मुख्य व्यवसाय से उत्पन्न प्रचुर नकदी को अपनी ताकत मानती रही हैं। लेकिन एआई के लिए निवेश में तेजी से वृद्धि और कई वर्षों के बड़े पैमाने पर परियोजनाओं के एक साथ चलने के कारण, आंतरिक वित्तपोषण पर्याप्त नहीं होगा।

बीआईएस के अनुसार, प्रमुख हाइपरस्केलर कंपनियों द्वारा जारी किए गए बॉन्ड की राशि 2025 में 100 बिलियन डॉलर से अधिक हो गई। इसके अलावा, डेटा सेंटर को विशेष प्रयोजन कंपनियों या संयुक्त उद्यमों के माध्यम से रखने और प्रौद्योगिकी कंपनियों द्वारा दीर्घकालिक लीज या कंप्यूटिंग क्षमता खरीद अनुबंधों का विस्तार हो रहा है। (स्रोत 4)

इस संरचना में, संबंधित ऋणों का अधिकांश हिस्सा प्रौद्योगिकी कंपनियों की बैलेंस शीट पर सीधे नहीं दिखता। बीआईएस इसे "शैडो-बोरोइंग" के रूप में वर्णित करता है, जहां आर्थिक रूप से ऋण के करीब दायित्व बाहरी संस्थाओं में रखे जाते हैं।

लेखांकन के स्थान में बदलाव के बावजूद, जब मांग गायब हो जाती है, तो बोझ गायब नहीं होता। दीर्घकालिक अनुबंध करने वाली कंपनियां, डेटा सेंटर के मालिक, वित्तपोषण करने वाले निजी क्रेडिट फंड, बैंक और बीमा कंपनियां जटिल रूप से जुड़ी होती हैं।

एआई संबंधित क्षेत्रों में निजी क्रेडिट ऋण शेष राशि लगभग शून्य से बढ़कर 200 बिलियन डॉलर से अधिक हो गई है, और कुल में इसका हिस्सा लगभग 8% तक बढ़ गया है। बीआईएस का अनुमान है कि यह 2030 तक 300 बिलियन से 600 बिलियन डॉलर तक बढ़ सकता है। (स्रोत 5)

वर्तमान में औसत फंड का एआई संबंधित अनुपात सीमित है, लेकिन समस्या केवल औसत से नहीं दिखती। यदि विशेष ऋण कंपनियों, निर्माण कंपनियों, बिजली आपूर्तिकर्ताओं, अर्धचालक कंपनियों में जोखिम केंद्रित है, तो एक कंपनी की वित्तीय कठिनाई दूसरी कंपनी की वित्तीय स्थिति पर असर डाल सकती है।

एआई वास्तविक हो सकता है, लेकिन बुलबुला भी हो सकता है

"एआई इंटरनेट जैसी क्रांति है, इसलिए यह निवेश बुलबुला नहीं है" इस दावे में एक जाल है।

इतिहास में, बड़े पैमाने पर बुलबुले केवल बेकार तकनीक के आधार पर नहीं हुए। 19वीं सदी की नहरें और रेलमार्ग, 20वीं सदी की शुरुआत की बिजली ग्रिड, 1990 के दशक का इंटरनेट, सभी ने समाज को बड़े पैमाने पर बदल दिया। साथ ही, भविष्य की मांग को पहले से ही अत्यधिक निर्माण और वित्तीय प्रवाह उत्पन्न किया, जिससे कई कंपनियों और निवेशकों को नुकसान हुआ। (स्रोत 3)

डॉट-कॉम बुलबुला के फूटने के बाद भी इंटरनेट गायब नहीं हुआ। बल्कि, सस्ते हो चुके संचार नेटवर्क और सर्वर उपकरणों का उपयोग अगली पीढ़ी की कंपनियों ने किया और नई सेवाओं को विकसित किया।

एआई में भी ऐसा हो सकता है। तकनीक का प्रसार होगा और यह समाज की उत्पादकता को बढ़ाएगा, जबकि वर्तमान उच्च कीमतों पर शेयर खरीदने वाले निवेशक या गैर-लाभकारी डेटा सेंटर को ऋण देने वाले ऋणदाता नुकसान उठा सकते हैं।

इसका मतलब है कि "एआई क्रांति" और "एआई निवेश बुलबुला" एक-दूसरे के विपरीत अवधारणाएं नहीं हैं। दोनों एक साथ सही हो सकते हैं।

सोशल मीडिया पर "संकट", "अत्यधिक प्रतिक्रिया", "इंफ्रास्ट्रक्चर बचा रहेगा" की बहस

सार्वजनिक सोशल मीडिया पर प्रतिक्रियाएं तीन मुख्य दिशाओं में विभाजित हैं। हालांकि, नीचे दी गई प्रतिक्रियाएं सार्वजनिक पोस्टों का गुणात्मक विश्लेषण हैं और जनमत का सांख्यिकीय प्रतिनिधित्व नहीं हैं।

पहली प्रतिक्रिया ऋण और जानकारी की अस्पष्टता को लेकर चिंता है।

बीआईएस के LinkedIn पोस्ट पर, यह सुझाव दिया गया कि यदि वर्तमान सर्वर या अर्धचालक ऋण चुकाने से पहले अप्रचलित हो जाते हैं, तो संपार्श्विक मूल्य और भविष्य की आय दोनों कमजोर हो सकते हैं। इसके अलावा, नकदी से वित्तपोषित तकनीकी निवेश के ऋण में बदलने के चरण को मैक्रोइकोनॉमिक जोखिम के रूप में देखा गया।

साझा दृष्टिकोण यह है कि मॉडल के प्रदर्शन की तुलना में "कौन, किन शर्तों पर, कितना उधार दे रहा है" पर ध्यान देना चाहिए। (स्रोत 7)

दूसरी प्रतिक्रिया अत्यधिक निराशावाद के खिलाफ तर्क है।

वर्तमान निवेशकर्ता, डॉट-कॉम युग की घाटे वाली कंपनियों से अलग हैं, जो क्लाउड, विज्ञापन, ई-कॉमर्स, और व्यावसायिक सॉफ़्टवेयर से भारी लाभ कमा रहे हैं। कुछ निवेश असफलताओं के बावजूद, यह जरूरी नहीं कि वे तुरंत दिवालिया हो जाएं।

Reuters द्वारा प्रस्तुत संस्थागत निवेशक सर्वेक्षण में, 82% ने एआई को सबसे भीड़भाड़ वाला व्यापार माना, जबकि लगभग आधे ने इसे बुलबुला नहीं माना। बाजार के प्रतिभागियों की सतर्कता और आशावाद एक साथ बढ़ रहे हैं। (स्रोत 6)

तीसरी प्रतिक्रिया "भले ही यह फूटे, इंफ्रास्ट्रक्चर बचा रहेगा" की दीर्घकालिक आशावाद है।

Reddit की चर्चा में, रेलमार्ग, बिजली, और इंटरनेट के निवेश उछाल की तरह, निवेशक अस्थायी रूप से नुकसान उठा सकते हैं, लेकिन निर्मित इंफ्रास्ट्रक्चर अगली आर्थिक वृद्धि में उपयोग किया जाएगा। यदि अतिरिक्त कंप्यूटिंग क्षमता सस्ती हो जाती है, तो छोटे व्यवसायों, विश्वविद्यालयों, और अनुसंधान संस्थानों में एआई का उपयोग बढ़ सकता है। (स्रोत 8)

हालांकि, सभी डेटा सेंटर आसानी से पुन: उपयोग नहीं किए जा सकते। यदि बिजली अनुबंध, स्थान, शीतलन विधि, अर्धचालक पीढ़ी, संचार कनेक्शन उपयुक्त नहीं हैं, तो भवन बच सकता है लेकिन उच्च आय नहीं उत्पन्न कर सकता।

इंफ्रास्ट्रक्चर का समाज में बचना और निवेशक का मूलधन वसूल होना अलग-अलग मुद्दे हैं।

फूटने का कारण "एआई की विफलता" नहीं हो सकता

निवेश उछाल के पलटने के लिए, एआई का अचानक अनुपयोगी होना आवश्यक नहीं है।

यदि अपेक्षित बिक्री वृद्धि दर थोड़ी कम हो जाती है, तो यह पर्याप्त हो सकता है। यदि महंगे अत्याधुनिक मॉडल से सस्ते छोटे मॉडल या ओपन मॉडल की मांग में बदलाव होता है, तो कंप्यूटिंग क्षमता की प्रति यूनिट कीमत और लाभ मार्जिन घट सकता है। कंपनियां एआई का उपयोग जारी रखेंगी, लेकिन निवेश की वसूली की धारणाएं टूट सकती हैं।

बिजली, ट्रांसफार्मर, निर्माण श्रमिक, और उन्नत अर्धचालकों की कमी भी दोधारी तलवार है। आपूर्ति बाधाएं लागत को बढ़ाती हैं, जबकि कंपनियों को भविष्य की क्षमता को जल्दी सुरक्षित करने के लिए मजबूर करती हैं। यदि दीर्घकालिक अनुबंध के बाद बिजली या कंप्यूटिंग क्षमता को सुरक्षित किया जाता है और मांग का पूर्वानुमान कम हो जाता है, तो केवल स्थिर लागतें बचेंगी। (स्रोत 3)

ब्याज दरों में वृद्धि और क्रेडिट बाजार की गिरावट भी महत्वपूर्ण हैं। शेयरों के माध्यम से जुटाई गई पूंजी की कोई पुनर्भुगतान अवधि नहीं होती, लेकिन बॉन्ड और ऋणों में ब्याज भुगतान और परिपक्वता होती है। यदि राजस्व में देरी होती है, तो पुनर्वित्त की शर्तें खराब हो सकती हैं और निवेश को कम करना पड़ सकता है।

इसके अलावा, यदि एक कंपनी पूंजी निवेश को कम करती है, तो इसका प्रभाव अर्धचालक निर्माताओं, निर्माण कंपनियों, बिजली उत्पादन और पारेषण उपकरण कंपनियों, और डेटा सेंटर मालिकों पर पड़ता है। बीआईएस ने कहा है कि एआई कंपनियों के अलावा, वित्तीय रूप से कमजोर डिजाइन, खरीद, और निर्माण कंपनियां भी निवेश के पलटाव के प्रभाव के प्रति संवेदनशील हैं। (स्रोत 3)

वित्तीय उद्योग सतर्क रहते हुए उछाल का समर्थन करता है

एआई निवेश के खतरों को पहचानने वाला वित्तीय उद्योग भी उछाल का लाभार्थी है।

डेटा सेंटर ऋण, बॉन्ड जारी करना, शेयर पूंजी जुटाना, कंपनी अधिग्रहण, विशेष प्रयोजन कंपनियों की संरचना, बैंकों और निवेश कंपनियों के लिए बड़ी फीस आय लाते हैं। प्रमुख वित्तीय संस्थान एआई संबंधित उपकरण निवेश को कई वर्षों के "सुपर साइकिल" के रूप में देखते हैं। (स्रोत 9)

यदि कंपनियां निवेश रोक देती हैं, तो वे प्रतिस्पर्धा में हार जाती हैं, यदि बैंक ऋण रोक देते हैं, तो अन्य कंपनियां उनके मामलों को छीन लेती हैं, और यदि निवेशक एआई शेयर नहीं रखते हैं, तो वे बाजार औसत से हार जाते हैं।

हालांकि हर कोई तर्कसंगत रूप से कार्य करने की कोशिश कर रहा है, लेकिन यदि सभी "भागीदारी न करने के जोखिम" से डरते हैं, तो निवेश और ऋण एक ही दिशा में केंद्रित हो जाते हैं।

बुलबुला तब नहीं होता जब कोई भी खतरे को नहीं जानता, बल्कि तब होता है जब हर कोई खतरे को जानता है लेकिन पहले से बाहर नहीं निकल सकता।

निवेशक और कंपनियां जिन पांच संख्याओं को देखनी चाहिए

आने वाले एआई बाजार का आकलन करते समय, केवल मॉडल के प्रदर्शन और उपयोगकर्ता संख्या को देखना पर्याप्त नहीं है।

पहला, एआई संबंधित बिक्री की वृद्धि के मुकाबले पूंजी निवेश की राशि है। भले ही बिक्री बढ़ रही हो, अगर निवेश की राशि तेजी से बढ़ रही है, तो वसूली की अवधि लंबी हो जाएगी।

दूसरा, फ्री कैश फ्लो है। भले ही परिचालन लाभ सकारात्मक हो, अगर पूंजी निवेश को घटाकर नकदी घटती रहती है, तो अतिरिक्त ऋण या पूंजी जुटाने की आवश्यकता होगी।

तीसरा, बॉन्ड का क्रेडिट स्प्रेड और पुनर्वित्त अवधि है। भले ही शेयर की कीमत मजबूत हो, अगर बॉन्ड बाजार द्वारा मांगी गई ब्याज दर बढ़ रही है, तो ऋणदाता जोखिम का पुनर्मूल्यांकन कर रहे हैं।

चौथा, ऑफ-बैलेंस शीट अनुबंधों सहित स्थायी भुगतान दायित्व हैं। लीज, न्यूनतम खरीद मात्रा, बिजली खरीद अनुबंध, क्षमता आरक्षण, गारंटी आदि को जोड़ना होगा, अन्यथा वास्तविक ऋण दिखाई नहीं देगा।

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