“巴西经济现状：尽管处于严重状态，但仍有希望”，前中央银行总裁表示

「末期ではないが重篤」——阿尔米尼奥·弗拉加发出的“利率体温计”警告

巴西经济“不是末期患者，但病情严重”。前巴西中央银行（BC）总裁、Gávea Investments联合创始人阿尔米尼奥·弗拉加在投资媒体InfoMoney的播客“Outliers”中表示了这一诊断。治疗的关键在于能够降低利率的“体质改善”，即财政、行政、补贴的三位一体改革。在节目中，他重申了通胀目标制的重要性，但同时警告不要过于依赖这一制度，并敲响警钟称“利率体温计在告知‘注意’”。InfoMoney

高利率的根源：财政的“逆储蓄”和低国内储蓄率

弗拉加反复指出，利率的高企是“结果”而非“原因”。政府部门的“逆储蓄（despoupança）”和家庭、企业的低储蓄率结合，长期产生高均衡利率，阻碍了经济增长。在这里，他强调“这不是一个可以直接期望像中国那样超低利率的环境”。InfoMoney

这种看法与他在其他场合的主张一致。例如在2024年的演讲中，他表示“除非财政恢复到‘应有的位置’，否则利率可能会维持在天文水平”，并指出利率下降的前提是恢复财政纪律。CNN Brasil

“结构”变动——养老金、行政、补贴的重新设计

弗拉加点名的“特效药”是：（1）养老金制度的额外调整，（2）更广泛的行政改革，（3）补贴的全面盘点和重新分配——这三大支柱。他根据估算提到，过去30至40年间，政府支出占GDP的比例从25%扩大到34%，而公共投资却减少，优先顺序的错配长期固定化。除非纠正这种“分配的扭曲”，否则利率的基础体温不会下降。InfoMoney

通胀目标制是必要条件，但不是充分条件

自2000年代初以来运行的通胀目标制提高了政策的可预测性，并成为与市场对话的基础。但弗拉加区分了“拥有制度”和“将其与财政、供应方面的改革结合”的区别。仅靠目标制，利率的体温计不会正常化——这一主张与他近期所述的“世界正处于秩序的过渡期，投资机会和政策操作的难度同时增加”的观点相呼应。InfoMoney

3〜4％的增长并非“不可能”

弗拉加认为，以“勇敢的决策”为前提，提升潜在增长是可能的。如果适当的分配转换（养老金、补贴、行政成本的重新审视）与包括治安、反腐在内的制度强化相结合，3〜4％的持续增长并“不难”。但同时，他也保持谨慎，称“这个患者（巴西）的病情仍然严重”。InfoMoney

SNS的反应：称赞与反对交织的“利率观”

弗拉加的言论在SNS上引发了明显的分歧。

1）支持与共鸣
InfoMoney官方宣布了Outliers的这一集，追随者表示赞同，认为“利率的持续高企最终归结为财政质量的问题”（节目介绍帖子）。此外，新闻媒体Poder360引用弗拉加的发言，称“加利波洛（下任BC总裁）上任后可能不得不提高利率”。这被引用为“高利率不是政策失败，而是宏观结果”的观点的补充。X (formerly Twitter)

2）批评与反对
另一方面，联邦政府支持者和左派账户则传播反驳称“弗拉加自己在BC时期利率和风险也很高”。例如，里卡多·卡佩里提出过去的宏观指标，对弗拉加的“改革论”表示质疑。X (formerly Twitter)

此外，还有帖子讽刺道，“工资的实际缩水持续，已经经历了痛苦的劳动和养老金改革，为什么还要‘进一步改革’”（佩德罗·法里亚的帖子）。X (formerly Twitter)

此外，今年春天引发波澜的“最低工资冻结6年”报道被重新提起，弗拉加的一般性发言被批评为“紧缩一边倒”的声音再次燃起。X (formerly Twitter)

3）论点的整理
支持与反对的分界线很明确。

• 支持者认为，利率是“症状”，真正原因在于财政质量和储蓄率低——因此结构改革是不可或缺的。InfoMoney

• 反对者质疑为何在已经经历了高社会成本的改革之后，还要求更多的痛苦，并通过引用弗拉加时期的业绩指出“缺乏说服力”。X (formerly Twitter)
  
  

什么能改变投资者行为

市场关注的不是“利率路径”本身，而是驱动它的基本面——初级财政轨迹、补贴的重新审视、治安与治理的改善。弗拉加的信息是“不要只关注政策利率，要创造一个利率体温计正常化的环境”。在秩序动荡的世界中，巴西要从“重症”进入恢复期，需要同时进行分配的重新设计和制度的提升。InfoMoney

编辑部观点：共识形成的技术是关键

财政、行政、补贴的三位一体改革是政治上最困难的领域。因此，明确指出**“削减什么”而不是“重新投资什么”**是形成共识的捷径。弗拉加的主张听起来像是“痛苦”的话题，但从另一方面看，这是“为了恢复增长红利的资源再配置”。能否展示一个伴随社会认可的路线图——这将是使利率体温计接近正常水平的最后一块拼图。InfoMoney

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