中国工厂PMI改善但仍处于萎缩区间：经济恶化还是软着陆？——PMI 49.2对投资者的挑战

中国工厂PMI改善但仍处于萎缩区间：经济恶化还是软着陆？——PMI 49.2对投资者的挑战

2025年12月02日 14:36

1. “改善但仍处于衰退”是什么意思

11月中国制造业PMI（采购经理人指数）为49.2。虽然较10月的49.0略有上升，但仍低于显示“经济收缩”的50这一界限。这已经是连续8个月处于负值区间。Investing.com


从标题来看，“改善”“上升”等积极词汇排列，但实际情况是 “在糟糕中稍好” 的程度。市场对这一情况的反应是复杂的，既有安心也有不安。


那么，让我们更仔细地看看这些数字的内容。


2. 什么是PMI？以“50”为界的世界变化指标

PMI是通过向企业的采购经理询问“订单是否增加？”“库存如何？”“就业情况如何？”等问题，并将其回答指数化的结果。

  • 高于50 … 经济扩张（比上月好）

  • 低于50 … 经济收缩（比上月差）

这是一个非常易于理解的机制。


在11月的中国，

  • 制造业PMI：49.2（10月 49.0）

  • 生产指数：50.0（10月 49.7）

  • 新订单指数：49.2（10月 48.8）

这些数据均较上月有所改善。然而，**所有数据仍处于“勉强负值区间”**，这是关键所在。中国国务院


根据政府统计，尤其是中小企业的PMI为49.1，较上月大幅改善2个百分点，而大企业为49.3，略显疲软。高科技制造业的PMI为50.1，连续10个月超过50，显示出结构性转变的迹象。中国国务院


3. 数据揭示的“虽弱但未崩溃”现状

3-1. 生产终于达到“中立线”

生产指数达到50，意味着**“既没有增加也没有减少”**的状态。直到10月为止都是收缩的，因此可以解读为工厂的运转终于停止下滑。


背景是，

  • 库存调整已经结束，部分生产恢复

  • 在农产品加工和有色金属等部分行业中，反而增加了生产中国国务院

这些因素被指出。


3-2. 新订单有“触底”迹象

新订单指数为49.2，仍处于收缩区间，但有所改善。预计中国国内的基础设施投资和公共工程的支撑，以及内需的个人消费有所回升。中国国务院


然而，要说这是“强劲的需求复苏”还为时过早，

  • 房地产不景气的长期化

  • 就业和收入的不安

  • 通缩压力

等需求面的逆风依然强劲。Reuters


3-3. 出口仍然沉重

出口新订单虽然较10月有所改善，但仍显示出收缩水平。美欧经济放缓、关税和监管加强、地缘政治风险等成为负担，再次让人意识到中国制造业“外需依赖”模式的局限性。Investing.com


4. 全球制造业也在进行“耐力比拼”

不仅仅是中国感到困难。11月欧元区和德国的制造业也再次回到负值区间，表明全球工厂的景气感正在降温。Reuters


  • 欧元区制造业PMI：再次跌破50

  • 德国制造业PMI：下降至48

  • 美国和日本也处于“小幅收缩～停滞”范围

因此，“没有哪个地方特别好”是2025年底的全球风景。


因此，在投资者中，

“这不仅是中国的问题，全球制造业正在同时减速的阶段”


这一观点成为主流。虽然将中国视为风险，但这不是将责任全部推给中国的阶段。


5. 市场的看法：股票、汇率、商品

此次PMI发布本身并没有带来惊喜，数字接近事前预期。彭博社


因此市场反应总体有限，

  • 中国股市：景气敏感股较重，但高科技和新能源相对坚挺

  • 汇率：人民币对美元的波动幅度较小，反而是美国金融政策和美元指数的影响更大

  • 商品：铜和铁矿石等对中国需求敏感的资源，短期卖出和回购交错的区间市场

这些反应总体符合“数字本身”。


6. SNS的反应：悲观、谨慎乐观、现场视角

接下来，我们整理并介绍在SNS上常见的论点（※并非引用特定真实账户的帖子，而是总结典型评论）。


6-1. 悲观派：“数字游戏无法掩盖”

在X（前Twitter）和投资者论坛上，这种语气的帖子往往很显眼。

  • “连续8个月低于50，却被说成‘改善’……实体经济仍然冷清”

  • “出口和内需都疲软。不解决结构性问题，数字稍微上升也没有意义”

  • “不解决房地产泡沫的后遗症，就没有真正的复苏”

**“统计数据是软的，但工厂现场是冷的”**是悲观派的共同信息。


6-2. 谨慎乐观派：“最坏时期可能已过”

另一方面，分析图表的交易员和喜欢宏观经济的个人投资者也常发表如下评论。

  • “指数连续8个月为负，但止跌→横盘→微改善的模式在衰退末期很常见”

  • “如果库存调整推进，即使出口稍有回升，PMI也将超过50”

  • “高科技制造和新能源仍然强劲。只是传统的重工业成为负担”

也就是说，**“虽然不能期待V型复苏，但逐步触底的情景”**是他们的看法。


6-3. 现场视角：“订单回来了，但利润薄”

在中国国内的论坛和亚洲的商业SNS上，自称工厂经理或工程师的用户也会发表这样的声音。

  • “生产线比以前更活跃，但降价要求严格，利润率仍然低”

  • “中小企业的贷款增加了，但还款条件严格，资金周转仍然紧张”

  • “想进行节能投资和自动化，但缺乏前期投资资金”

虽然数字上显示“改善”，但企业收益和现金流仍然严峻。PMI无法显示的现场困难显露无遗。


7. 中国政府的信息和政策走向

中国政府对本次PMI表示，

  • 生产和需求都在改善

  • 高科技制造和新兴产业继续扩张

  • 中小企业支持和创新促进政策开始显现效果

并强调了积极的一面。中国国务院


另一方面，非制造业PMI为49.5，略有恶化，服务业也包括在内的**“综合PMI”为49.7**，显示经济整体仍处于收缩区间。中国国务院##HTML_TAG_449

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