"การขุดบิตคอยน์ที่ยิ่งขุดยิ่งขาดทุน - การเปลี่ยนแปลงสู่ AI จะเป็นเรือชูชีพได้หรือไม่"

ความจริงที่ว่า "ขุดแล้วไม่มีกำไร" ที่ผู้ขุดบิตคอยน์ต้องเผชิญ

สิ่งที่กำลังได้รับความสนใจในตลาดบิตคอยน์ตอนนี้ไม่ใช่แค่ราคาของมันเท่านั้น แต่ยังรวมถึงโครงสร้างพื้นฐานที่สนับสนุนราคานั้นด้วย กล่าวคือ ความแข็งแกร่งของอุตสาหกรรมการขุดที่กำลังลดลงอย่างรวดเร็ว

ตามการวิเคราะห์ของ JPMorgan เครือข่ายการขุดบิตคอยน์มีความไวต่อการเปลี่ยนแปลงของราคามากขึ้นกว่าเดิม กล่าวง่ายๆ คือ เมื่อราคาของ BTC ลดลงเพียงเล็กน้อย ผู้ขุดที่ไม่มีกำไรจะหยุดเครื่องจักร ทำให้แฮชเรตลดลง และความยากในการขุดลดลง ซึ่งปฏิกิริยานี้เกิดขึ้นเร็วและแรงกว่าที่เคย

บิตคอยน์เป็นเครือข่ายที่ไม่มีผู้ควบคุมกลาง ผู้ขุดทำหน้าที่ตรวจสอบธุรกรรมและสร้างบล็อกใหม่ โดยพวกเขาใช้พลังงานไฟฟ้าจำนวนมากและอุปกรณ์เฉพาะทางเพื่อรับรางวัล รางวัลนั้นคือ BTC ที่ออกใหม่และค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรม แต่ในปี 2024 การลดลงครึ่งหนึ่งของรางวัลบล็อกจะทำให้รายได้ลดลง ในขณะที่ค่าไฟฟ้า ค่าซื้ออุปกรณ์ ค่าแรง และค่าบำรุงรักษาอุปกรณ์ไม่สามารถลดลงได้ง่ายๆ

ดังนั้น เมื่อราคาของ BTC ต่ำกว่าระดับหนึ่ง ผู้ขุดจะเข้าใกล้สถานะที่ว่า "ขุดมากก็ขาดทุนมาก" ประเด็นในครั้งนี้คือมีผู้ประกอบการหลายรายที่เข้าใกล้เส้นขาดทุนนี้

ในบทความต้นฉบับ JPMorgan ประเมินต้นทุนการผลิตบิตคอยน์ไว้ที่ประมาณ 78,000 ดอลลาร์ และอธิบายว่า BTC กำลังเคลื่อนไหวต่ำกว่าระดับนั้น หากสถานการณ์ที่ราคาต่ำกว่าต้นทุนการผลิตยืดเยื้อ ผู้ขุดที่มีเงินทุนไม่เพียงพอจะไม่สามารถทนได้ ผู้ประกอบการที่ใช้เครื่องจักรเก่า ผู้ประกอบการในพื้นที่ที่มีค่าไฟฟ้าสูง และผู้ประกอบการที่ขยายกิจการด้วยการกู้ยืมมากเกินไปจะถูกกดดันก่อน

นี่ไม่ใช่ปัญหาของบริษัทเดียว แต่เป็นปัญหาของเครือข่ายบิตคอยน์ทั้งหมดที่เคลื่อนไหวตามเหตุผลทางเศรษฐกิจของผู้ขุด

สิ่งที่ "ความไวของความยากในการขุด" หมายถึง

สิ่งสำคัญในการวิเคราะห์ของ JPMorgan ครั้งนี้คือระดับที่ความยากในการขุดและแฮชเรตตอบสนองต่อราคาของ BTC อย่างไวมากขึ้น

ในระบบของบิตคอยน์ ผู้ขุดทั่วโลกแข่งขันกันเพื่อค้นหาบล็อก หากความสามารถในการคำนวณที่เข้าร่วม หรือแฮชเรต เพิ่มขึ้น บล็อกจะถูกค้นพบได้ง่ายขึ้น ดังนั้นเครือข่ายจึงปรับความยากในการขุดโดยอัตโนมัติทุกๆ ประมาณ 2 สัปดาห์ เพื่อให้บล็อกถูกสร้างขึ้นเฉลี่ยทุกๆ 10 นาที

โดยปกติแล้ว แม้ว่าราคา BTC จะลดลงบ้าง ผู้ขุดบางส่วนที่ไม่มีประสิทธิภาพจะหยุดเพียงเล็กน้อย แต่ปัจจุบันมีการกล่าวว่าผู้ขุดจำนวนมากขึ้นอยู่ใกล้จุดคุ้มทุน กล่าวคือ เมื่อราคาลดลงเพียงเล็กน้อย จำนวนผู้ประกอบการที่ขาดทุนจะเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว

นี่คือสิ่งที่เรียกว่า "ความไวสูง"

เมื่อผู้ขุดหยุดเครื่องจักร แฮชเรตจะลดลง เมื่อแฮชเรตลดลง ความยากในการขุดจะลดลงในการปรับความยากครั้งถัดไป เมื่อความยากลดลง ผู้ขุดที่ยังคงอยู่จะขุดได้ง่ายขึ้น นี่คือฟังก์ชันการปรับตัวเองของบิตคอยน์ และเป็นเหตุผลที่เครือข่ายไม่หยุดง่ายๆ

อย่างไรก็ตาม ปัญหาคือผลกระทบต่อตลาดที่เกิดขึ้นในกระบวนการนั้น ผู้ขุดที่มีผลกำไรลดลงจะขาย BTC ที่ถืออยู่เพื่อให้มีเงินทุนหมุนเวียน หากการขายเพิ่มขึ้น จะเกิดแรงกดดันในการเสนอขายในตลาด หากราคาลดลงอีก ผู้ขุดรายอื่นก็จะขาดทุนอีก วงจรอุบาทว์ของราคาที่ลดลง การหยุดของผู้ขุด การขาย BTC และแรงกดดันด้านราคาที่มากขึ้นอาจเกิดขึ้นได้

นี่ไม่ใช่เรื่องที่บิตคอยน์จะล่มสลายทันที แต่การเสื่อมสภาพทางการเงินของผู้ขุดอาจเป็นปัจจัยที่เพิ่มความผันผวนของตลาดได้

การขาย BTC ของผู้ขุดไม่ใช่ "ทางเลือก" แต่เป็น "กลยุทธ์การอยู่รอด"

อีกจุดหนึ่งที่ควรสังเกตคือการเพิ่มขึ้นของการขาย BTC โดยบริษัทขุดที่จดทะเบียน ในบทความต้นฉบับกล่าวว่าบริษัทที่เปิดเผยต่อสาธารณะเช่น MARA, CleanSpark, Riot Platforms, Cango, Core Scientific, Bitdeer ได้ขาย BTC รวมกว่า 32,000 BTC ในไตรมาสแรกของปี 2026

นี่ไม่ใช่การขายเพื่อทำกำไรธรรมดา สำหรับผู้ขุด BTC เป็นเหมือนสินค้าคงคลังที่เกิดจากธุรกิจ ในตลาดขาขึ้น หลายบริษัทพยายามถือ BTC ที่ขุดได้ให้มากที่สุดเพื่อขยายงบดุลจากการเพิ่มขึ้นของราคา แต่เมื่อราคาตลาดแย่ลงและรายได้เงินสดไม่เพียงพอ พวกเขาจำเป็นต้องขาย BTC ที่ถืออยู่เพื่อจ่ายค่าไฟฟ้าและชำระหนี้

ดังนั้นการขายครั้งนี้จึงใกล้เคียงกับการจัดการเงินทุนเพื่อความต่อเนื่องของธุรกิจมากกว่าการตัดสินใจลงทุนตามมุมมองตลาด

นี่คือสิ่งที่ทำให้ผู้เข้าร่วมตลาดลำบาก เพราะการขายของผู้ขุดมักจะเพิ่มขึ้นในช่วงที่ราคาลดลง ในทางปกติแล้ว แรงกดดันในการขายควรลดลงเมื่อราคาลดลง แต่ผู้ขุดกลับถูกบังคับให้แปลงเป็นเงินสด นี่คือสิ่งที่เรียกว่า "การยอมแพ้ของผู้ขุด"

ในตลาดบิตคอยน์ที่ผ่านมา ความยากลำบากของผู้ขุดมักถูกมองว่าเป็นสัญญาณของระดับต่ำสุด ผู้ขุดที่อ่อนแอจะออกไป ความยากจะลดลง และผู้ขุดที่ยังคงอยู่จะมีผลกำไรที่ดีขึ้น หากตลาดฟื้นตัว ผู้ประกอบการที่เหลือจะได้รับผลกำไรมาก วงจรเช่นนี้เคยเกิดขึ้นหลายครั้งในตลาดบิตคอยน์

แต่สิ่งที่แตกต่างในครั้งนี้คืออุตสาหกรรมการขุดมีขนาดใหญ่ขึ้น มีการจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ และมีความเชื่อมโยงลึกซึ้งกับตลาดการเงิน การกู้ยืม การระดมทุนในตลาดหุ้น การประเมินของนักลงทุนสถาบัน การเปลี่ยนแปลงไปสู่ธุรกิจศูนย์ข้อมูล AI เป็นปัจจัยที่ไม่สามารถแก้ไขได้ด้วยการ "ออกจากตลาดของผู้ที่อ่อนแอ" อย่างง่ายๆ

การเปลี่ยนไปสู่ศูนย์ข้อมูล AI เป็นการช่วยเหลือหรือความเสี่ยงใหม่?

บริษัทขุดที่กำลังเผชิญกับความยากลำบากกำลังมุ่งหน้าไปสู่ธุรกิจ AI และการคำนวณประสิทธิภาพสูง หรือที่เรียกว่า HPC

แนวคิดนี้เองก็เป็นธรรมชาติ บริษัทขุดบิตคอยน์มีการจัดหาพลังงานไฟฟ้าจำนวนมาก มีอุปกรณ์ระบายความร้อน และมีโครงสร้างพื้นฐานใกล้เคียงกับศูนย์ข้อมูล AI การเรียนรู้และการคาดการณ์ของโมเดล AI ต้องการพลังงานไฟฟ้าและความสามารถในการระบายความร้อนจำนวนมาก ดังนั้นหากเปลี่ยนสถานที่ขุดให้เป็นศูนย์ข้อมูลสำหรับ AI อาจได้รับรายได้ที่มั่นคงมากขึ้น

ในความเป็นจริง ความต้องการโครงสร้างพื้นฐาน AI สูงมาก บริษัทเทคโนโลยีใหญ่และผู้ให้บริการคลาวด์กำลังประสบปัญหาข้อจำกัดด้านพลังงานและการขาดแคลนศูนย์ข้อมูล การเข้าถึงพลังงานไฟฟ้าของบริษัทขุดจึงเป็นทรัพย์สินที่น่าสนใจสำหรับนักลงทุน

แต่การวิเคราะห์ของ VanEck ชี้ให้เห็นว่าการเปลี่ยนแปลงนี้ไม่ง่าย การเปลี่ยนไปสู่โครงสร้างพื้นฐานสำหรับ AI ต้องการการลงทุนในอุปกรณ์จำนวนมาก และการขาดแคลนเงินทุนในระยะสั้นอาจถึงประมาณ 50 พันล้านดอลลาร์ และในระยะยาวอาจถึงประมาณ 221 พันล้านดอลลาร์ นอกจากนี้ การประกาศสัญญากับการให้บริการความจุแก่ลูกค้าจริงๆ เป็นปัญหาที่แตกต่างกัน VanEck ชี้ว่าอัตราส่วนของความจุที่เช่าแล้วที่ให้บริการจริงยังคงอยู่ที่ประมาณ 25%

นี่เป็นประเด็นที่ได้รับความสนใจบนโซเชียลมีเดีย บน X และ LinkedIn มีมุมมองว่า "การเปลี่ยนไปสู่ AI เป็นเรื่องราวการเติบโตใหม่ของผู้ขุด" ในขณะที่มีความเห็นที่เยือกเย็นว่า "ขั้นตอนที่ราคาหุ้นขึ้นเพียงแค่ประกาศสัญญาได้สิ้นสุดลงแล้ว และจากนี้ไปจะต้องพิจารณาความสามารถในการก่อสร้างและการระดมทุน"

ธุรกิจศูนย์ข้อมูล AI อาจสร้างรายได้ที่มั่นคงกว่าการขุดบิตคอยน์ แต่ไม่สามารถใช้เครื่อง ASIC สำหรับการคำนวณ AI ได้โดยตรง เซิร์ฟเวอร์ GPU อุปกรณ์เครือข่าย อุปกรณ์ระบายความร้อน สัญญาไฟฟ้า การตอบสนองลูกค้า การจัดการก่อสร้าง ล้วนต้องการความสามารถที่แตกต่างกันอย่างมาก การที่บริษัทขุดมี "พลังงานไฟฟ้า" เป็นจุดแข็ง แต่ไม่ได้หมายความว่าจะกลายเป็นบริษัทโครงสร้างพื้นฐาน AI ได้

บนโซเชียลมีเดียมีมุมมองสามประการที่ขัดแย้งกัน: "วิกฤติ" "การคัดสรร" และ "โอกาสซื้อ"

การตอบสนองของโซเชียลมีเดียต่อข่าวนี้แบ่งออกเป็นสามกลุ่มใหญ่

กลุ่มแรกคือการตอบสนองของกลุ่มที่มีมุมมองเชิงลบ บน X มีการโพสต์ที่ยกตัวเลขของ JPMorgan เช่น "BTC ต่ำกว่าต้นทุนการผลิต" "ประมาณ 20% ของผู้ขุดไม่มีกำไร" "ผู้ขุดที่เปิดเผยต่อสาธารณะขาย BTC จำนวนมาก" และแสดงความกังวลเกี่ยวกับการเงินของอุตสาหกรรมการขุด โดยเฉพาะอย่างยิ่ง มีเสียงที่มองว่าสถานการณ์ที่ราคาต่ำกว่าต้นทุนการขุดไม่ใช่เพียงชั่วคราวแต่ดำเนินต่อไปหลายเดือนเป็นความอ่อนแอเชิงโครงสร้าง

ในชุมชน Reddit ที่มีแนวโน้มต่อต้านบิตคอยน์ มีมุมมองที่เข้มงวดมากขึ้น เมื่อการลดลงครึ่งหนึ่งของรางวัลขุดดำเนินไป รางวัลจากการขุดจะลดลง และหากราคาขึ้นไม่เพียงพอ ผู้ขุดจะถอนตัว หากผู้ขุดลดลง ความปลอดภัยของเครือข่ายก็จะลดลง และในที่สุดมูลค่าของบิตคอยน์เองก็จะสั่นคลอน มุมมองนี้ค่อนข้างมองในแง่ร้าย แต่ก็เป็นการตั้งคำถามที่ไม่สามารถมองข้ามได้ เนื่องจากเศรษฐกิจการขุดเชื่อมโยงโดยตรงกับความปลอดภัยของเครือข่าย

กลุ่มที่สองคือการตอบสนองของกลุ่มที่สนับสนุนบิตคอยน์ พวกเขามองว่าการคัดสรรผู้ขุดเป็นฟังก์ชันการปรับตัวตามธรรมชาติที่ฝังอยู่ในบิตคอยน์ หากผู้ขุดที่ไม่มีกำไรออกไป ความยากจะลดลง และผู้ขุดที่เหลือจะมีผลกำไรที่ดีขึ้น เครือข่ายจะไม่หยุด และในทางกลับกัน การจัดระเบียบผู้ประกอบการที่ไม่มีประสิทธิภาพจะทำให้เครือข่ายมีสุขภาพดีขึ้น

จากมุมมองนี้ การลดลงของความยากในการขุดในครั้งนี้เป็นทั้งวิกฤติและการปรับตัว หากราคาฟื้นตัว สถานการณ์ที่ยากลำบากในปัจจุบันอาจถูกมองย้อนกลับไปว่าเป็น "สัญญาณของระดับต่ำสุด" ในอดีต วงจรการยอมแพ้ของผู้ขุดมักถูกพูดถึงว่าเป็นสัญญาณก่อนการกลับตัวของตลาด

กลุ่มที่สามคือการตอบสนองของนักลงทุนที่ให้ความสนใจกับหุ้นของบริษัทขุดและการลงทุนในโครงสร้างพื้นฐาน AI บนโซเชียลมีเดีย มีมุมมองที่ขยายไปถึงการประเมินบริษัทขุดว่าไม่ใช่แค่บริษัทขุด BTC เท่านั้น แต่ยังเป็น "ผู้ถือครองโครงสร้างพื้นฐานพลังงานที่เป็นผู้สมัครศูนย์ข้อมูล AI" โดยเฉพาะอย่างยิ่ง บริษัทที่มีสัญญาเกี่ยวกับ AI หรือ HPC เช่น Hut 8, Cipher, Core Scientific, TeraWulf มักได้รับความคาดหวังสูง

อย่างไรก็ตาม ความคาดหวังนี้ก็มีความระมัดระวังเช่นกัน โดยมีความคิดเห็นเพิ่มขึ้นว่า "บริษัทที่ประกาศการเปลี่ยนไปสู่ AI" และ "บริษัทที่สามารถดำเนินการโครงสร้างพื้นฐาน AI และสร้างรายได้จริง" ควรแยกออกจากกัน บนโซเชียลมีเดีย มีความคิดเห็นเชิงปฏิบัติที่โดดเด่นว่าควรตรวจสอบไม่เพียงแค่ขนาดของสัญญาเท่านั้น แต่ยังรวมถึงความคืบหน้าการก่อสร้าง การระดมทุน ความน่าเชื่อถือของลูกค้า และคุณภาพของสัญญาไฟฟ้าด้วย

ควรมองผลกระทบต่อราคาบิตคอยน์อย่างไร

ความยากลำบากของอุตสาหกรรมการขุดมักเป็นปัจจัยลบต่อราคาของ BTC ในระยะสั้น เมื่อผู้ขุดขาย BTC เพื่อจัดการเงินทุน แรงกดดันในการขายจะเพิ่มขึ้น หากนักลงทุนคิดว่า "ถ้าผู้ขุดลำบาก ตลาดก็อันตราย" ก็จะเป็นภาระทางจ