금이 안전 자산이 아니게 된 것일까? 이란 정세로 인해 발생한 '역회전'의 정체

금이 안전 자산이 아니게 된 것일까? 이란 정세로 인해 발생한 '역회전'의 정체

"유사시의 금" — 이 말은 투자 세계에서 반쯤 정형화된 문구가 되었다. 전쟁, 테러, 정변, 금융 위기. 세계가 흔들릴수록 사람들은 종이 자산보다 '실물'에 가까운 금으로 도피한다. 그렇게 믿어져 왔다.


그러나 이번에 이란을 둘러싼 군사 충돌이 시장을 흔드는 국면에서 금은 기대만큼 빛나지 않았다. 오히려 하락했다. 뉴스를 보고 "금, 오르지 않는 거야?"라고 고개를 갸웃한 사람이 적지 않았을 것이다. 왜 교과서적인 반응이 일어나지 않았는가. 거기에는 지금의 시장이 안고 있는 '공포의 형태'와 '안전 자산의 서열'의 변화가 보인다.


1) 금이 하락한 것은 "위기가 작다"는 것이 아니다

먼저 알아두어야 할 것은, 금이 하락했다고 해서 위기가 가볍다는 의미는 아니라는 것이다. 충돌이 격화되면 물류, 에너지, 외교, 금융의 모든 것이 연쇄적으로 흔들린다. 시장이 두려워하는 것은 "위험 그 자체"만이 아니다. 위험이 경제 지표나 금융 정책에 어떻게 파급될지, 거기까지 포함하여 가격에 반영한다.


이번 국면에서 시장이 강하게 의식한 것은, '전쟁 리스크'가 '인플레이션 재발 리스크'로 직결된다 는 점이었다. 특히 중동의 긴장은 원유 공급 불안을 통해 생활비를 끌어올리기 쉽다. 휘발유, 운송, 제조, 식료. 모든 가격의 배후에 에너지가 있는 이상, 원유 상승은 인플레이션의 재점화 장치가 될 수 있다.


그리고 인플레이션이 재발하면 중앙은행은 다시 매파가 될 수밖에 없다. 금에게 이것은 까다롭다. 왜냐하면 금은 이자를 낳지 않기 때문이다. 금이 '매력적'으로 보이는 것은 현금이나 국채의 수익률이 낮고, 통화 가치가 훼손될 우려가 강할 때다. 반대로 "금리가 오른다", "달러가 강해진다"고 하면 시장은 금을 보유할 이유를 한층 더 잃는다.


2) 안전 자산의 주역이 '금'에서 '달러+미국채'로 돌아간 순간

위기 때 자금이 어디로 도피할지는 하나로 정해져 있지 않다. 대략적으로 말하면 피난처에는 세 가지가 있다.

  • 즉시 현금화할 수 있는 '현금(특히 미 달러)'

  • 신용이 높고 유동성도 있는 '국채(특히 미국채)'

  • 통화에서 거리를 둘 수 있는 '금'


이번에 자금이 선택한 것은 주로 처음 두 가지였다. 공포가 커지면 투자자가 최우선으로 하는 것은 "이익을 내는 것"보다 "생존하는 것"이다. 생존하려면 즉시 지불할 수 있고 담보로도 통용되며 어떤 시장 환경에서도 매매할 수 있는 것이 강하다. 미 달러와 미국채는 그 조건을 충족하기 쉽다.


게다가 상품인 금이나 원유는 '달러 표시'로 거래되는 경우가 많다. 달러가 강해질수록 달러 외의 통화로 보는 금 가격은 비싸지기 쉽고, 수요가 둔화되기 쉽다. 금에게는 역풍이다. "위기=금 매수"보다 "위기=달러 매수"의 힘이 이긴 순간이었다고 할 수 있다.


3) 직전까지의 상승이 낳은 '투기 열기'와 '취약성'

또 하나의 열쇠는 금이 이미 크게 상승해 있었다는 것이다. 가격이 급등한 후의 시장은 강해 보이지만 사실은 취약하다. 이유는 간단하다. 포함 이익이 커질수록 "이익을 실현하고 싶은 사람"이 늘어나기 때문이다.


상승이 계속되면 투자자의 머릿속에는 두 가지 목소리가 동시에 울린다.

  • "아직 오른다. 놓치지 마라"

  • "언제 무너져도 이상하지 않다. 늦지 마라"


이 상태를 '과열'이라고 부른다. 과열 시장에서는 악재가 없어도 약간의 계기로 매도가 눈사태가 된다. 이번 금 하락도 "위기인데 오르지 않는다"는 위화감이 오히려 매도를 유발한 면이 있다. 시장은 이성만으로 움직이지 않는다. '기대한 움직임이 아니다'라는 것 자체가 재료가 되는 것이다.


4) 원유 상승→인플레이션 우려→금리 인상 관측: 금에 불리한 삼단 논법

이번 시나리오를 하나의 선으로 연결하면 이렇게 된다.

  1. 중동의 긴장으로 해상 운송 및 산유지의 리스크가 의식된다

  2. 공급 불안이 원유 가격을 끌어올린다

  3. 연료·운송 비용이 올라 물가 전체에 파급된다

  4. 인플레이션이 재발하면 금리 인하 기대는 후퇴하고 금리 인상 관측이 강해진다

  5. 금리 상승은 달러 강세를 부르고 이자를 낳지 않는 금의 매력을 상대적으로 낮춘다


이 연쇄는 금에게 '유사시인데 역풍'을 만들기 쉽다. 즉 이번 시장은 "지정학적 리스크"보다도 "지정학적 리스크가 일으키는 금융 정책의 변화"가 주역이 되었다.


5) SNS의 반응: 투자자 심리는 "신화"보다 "건조한 현실"로

이러한 움직임에 대해 SNS에서는 크게 세 가지 반응이 두드러졌다.

 

A. "금은 단기적으로 흔들린다. 결국은 금융 정책이다"

금 커뮤니티에서는 "지정학은 단기의 양념에 불과하고 금의 주역은 통화 가치와 금리다"라는 견해가 강하다. 과거의 분쟁에서도 처음에는 금이 뛰어도 그 후에는 금리 인상이나 달러 강세로 되돌려진 경험이 자주 이야기된다. 이번에도 "위기에서 잠시 매수되더라도 결국은 금리와 달러가 이긴다"는 냉정한 목소리가 많다.

B. "하락했다면 매수 기회. 오히려 재료는 늘고 있다"

한편으로, 저점을 환영하는 목소리도 있다. "재정 악화, 통화의 희석화, 장기의 불확실성"이라는 대주제가 계속되는 한 금의 상승 트렌드는 무너지지 않는다는 입장이다. 단기의 하락은 포지션 조정으로, 시간을 아군으로 삼으면 문제가 없다는 생각이다.

C. "금까지 팔리는 것은 '현금화의 연쇄'의 신호다"

주식이나 다른 자산이 요동치면 투자자는 손실을 메우거나 추가 증거금에 대비하기 위해 이익이 나고 있는 자산을 팔기도 한다. SNS에서도 "금이 팔리는 것은 공포가 정점에 가까운 때의 현상"이라는 견해가 공유되고 있었다. 즉 '금이 하락했다'는 것을 약세 재료가 아니라 수급의 일시적인 현상으로 보는 사람도 있다.


이렇게 보면, SNS의 피부 감각은 "유사시의 금"이라는 신화를 의심하고, **어떤 공포가 지배하고 있는가(전쟁 그 자체인지, 인플레이션인지, 금리인지, 유동성인지)**를 우선적으로 생각하는 방향으로 기울고 있다.


6) 투자자는 어떻게 움직여야 하는가: 3가지 현실적인 체크포인트

마지막으로, 이 국면을 '교훈'으로 사용하려면, 봐야 할 포인트는 다음 3가지다.

① 금을 보려면 "달러"와 "실질 금리"를 동시에 보라

금 단독으로 오르내림을 판단하면, 이번과 같은 '역회전'에 당황한다. 달러 강세(특히 달러 지수의 상승)와 실질 금리(명목 금리−인플레이션 기대)의 방향감이 금의 기반을 결정하기 쉽다.

② '지정학'은 단일체가 아니다. 에너지 연쇄의 강약이 열쇠

같은 전쟁이라도 자원·물류의 병목 현상이 강할수록 인플레이션 우려가 앞에 나온다. 인플레이션이 앞에 나올수록 중앙은행의 매파화가 의식되고 금에는 역풍이 되기 쉽다.

③ "안전 자산"은 고정석이 아니다

위기 때마다 안전 자산의 주역은 교체된다. 현금(달러)인지, 국채인지, 금인지. 시장이 무엇을 가장 두려워하는가에 따라 피난처가 바뀐다. 이번 시장은 그 '자리 바꿈'을 보여주었다.


요약

"유사시의 금"은 여전히 유력한 이야기다. 그러나 그것은 만능 스위치가 아니다. 이번에 금이 부진하고 하락한 것은 시장이 '전쟁 리스크'보다 '인플레이션 재발과 금리 인상 관측'을 더 무겁게 보았기 때문이며, 그리고 위기 시에 가장 유동성이 높은 달러와 미국채로 자금이 몰렸기 때문이다.


위기는 하나라도 공포의 경로는 여러 가지가 있다. 시장이 반사적으로 움직이지 않는 시대일수록 우리는 "무엇이 기점이며, 어떤 연쇄가 지배하고 있는가"를 읽을 필요가 있다. 금이 하락한 것은 "금의 끝"이 아니라, 시장이 '공포의 형태'에 따라 피난처를 선별하고 있다 는, 오히려 중요한 신호일지도 모른다.


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