AI บูมสามารถดำเนินต่อไปด้วย "หนี้" ได้หรือไม่ — กำหนดเวลาการคืนทุนที่แท้จริงหลังการลงทุนมหาศาล

ความคลั่งไคล้ใน AI ที่สร้างขึ้นไม่ได้เป็นเพียงคำศัพท์ที่นิยมในวงการเทคโนโลยีอีกต่อไป บริการต่างๆ เช่น แชทบอท การสร้างภาพ การสร้างโค้ด และเอเจนต์ AI ได้กลายเป็นส่วนหนึ่งของชีวิตประจำวัน และบริษัทต่างๆ กำลังเร่งนำ AI มาใช้เพื่อรักษาความสามารถในการแข่งขัน ในตลาดหุ้น หุ้นที่เกี่ยวข้องกับเซมิคอนดักเตอร์ คลาวด์ ศูนย์ข้อมูล และโครงสร้างพื้นฐานด้านพลังงานได้รับความสนใจอย่างมาก AI ได้กลายเป็นธีมการลงทุนที่มีอิทธิพลอย่างมาก

อย่างไรก็ตาม คำถามที่เริ่มถูกถามในขณะนี้ไม่ใช่คำถามทางเทคนิคว่า "AI นั้นยอดเยี่ยมจริงหรือไม่" แต่เป็นคำถามทางเศรษฐกิจที่เร่งด่วนกว่า: "การลงทุนมหาศาลนี้จะได้รับการคืนทุนเมื่อใดและอย่างไร"

บทความจาก aktiencheck.de ที่แนะนำการวิเคราะห์ของนักเศรษฐศาสตร์จาก AllianceBernstein, Eric Winograd และทีมงานของเขา ได้กล่าวถึงปัญหานี้อย่างตรงไปตรงมา การลงทุนที่เกี่ยวข้องกับ AI ได้ยกระดับเศรษฐกิจสหรัฐฯ แล้ว แต่เพื่อให้ผลกระทบนี้ดำเนินต่อไปในอนาคต การเพิ่มขึ้นของการลงทุนในอุปกรณ์เพียงอย่างเดียวไม่เพียงพอ หลังจากการลงทุนในศูนย์ข้อมูลและเซมิคอนดักเตอร์ AI จะต้องสร้างการเพิ่มขึ้นของประสิทธิภาพการผลิตจริง กล่าวคือ ตลาดคาดหวังไม่ใช่แค่ "บูมการลงทุน" แต่เป็น "บูมการผลิต" ที่ตามมา

AI ได้กลายเป็นส่วนหนึ่งของเศรษฐกิจมหภาคแล้ว

ขนาดของการลงทุนใน AI ไม่ได้ถูกจำกัดอยู่แค่กลยุทธ์การเติบโตของบริษัทเดี่ยวอีกต่อไป บทความระบุว่า ในสหรัฐฯ การลงทุนที่เกี่ยวข้องกับ AI เช่น คอมพิวเตอร์ อุปกรณ์ประมวลผลข้อมูล ซอฟต์แวร์ ได้ขยายตัวอย่างมากในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา โดยเฉพาะการขยายการลงทุนของผู้ให้บริการคลาวด์ขนาดใหญ่ เช่น Amazon, Google, Meta, Microsoft, Oracle ที่เรียกว่าไฮเปอร์สเกลเลอร์

การวิเคราะห์ของ AB ชี้ให้เห็นว่าการลงทุนในอุปกรณ์รวมของบริษัทใหญ่เหล่านี้อยู่ที่ต่ำกว่า 100 พันล้านดอลลาร์ในปี 2021 แต่คาดว่าจะเพิ่มขึ้นเป็น 768 พันล้านดอลลาร์ในปี 2026 และใกล้เคียง 1.6 ล้านล้านดอลลาร์ในปี 2030 เมื่อดูจากตัวเลขเหล่านี้ AI ไม่ใช่ "เรื่องของอนาคต" แต่เป็นแหล่งความต้องการขนาดใหญ่ที่ยกระดับกิจกรรมเศรษฐกิจในปัจจุบัน

การก่อสร้างศูนย์ข้อมูลต้องการที่ดิน วัสดุก่อสร้าง อุปกรณ์ไฟฟ้า ระบบระบายความร้อน เครือข่ายการสื่อสาร เซิร์ฟเวอร์ GPU หน่วยความจำ และบุคลากรเฉพาะทาง ยิ่งบริษัท AI เพิ่มการลงทุนในอุปกรณ์มากเท่าไร ไม่เพียงแค่ผู้ผลิตเซมิคอนดักเตอร์เท่านั้น แต่ยังรวมถึงการก่อสร้าง ไฟฟ้า การระบายอากาศ สายทองแดง ไฟเบอร์ออปติก และสถาบันการเงินก็ได้รับประโยชน์ด้วย การขยายตัวของหุ้นที่เกี่ยวข้องกับ AI ในตลาดหุ้นเกิดจากผลกระทบที่แพร่หลายเหล่านี้

ในแง่นั้น AI บูมไม่ใช่แค่ "เรื่องในฝัน" แต่เป็นสิ่งที่เกิดขึ้นจริง โรงงานกำลังทำงาน ศูนย์ข้อมูลกำลังถูกสร้างขึ้น การจ้างงานเกิดขึ้น และรายได้ของบริษัทเพิ่มขึ้น นั่นคือเหตุผลที่ตลาดประเมินว่า AI เป็นตัวขับเคลื่อนการเติบโตของเศรษฐกิจสหรัฐฯ

แต่ปัญหาคือจากนี้ไป

การเติบโตที่เพิ่มขึ้นไม่ใช่จาก "จำนวนเงินลงทุน" แต่จาก "อัตราการเพิ่มขึ้นของการลงทุน"

เมื่อพิจารณาถึงผลกระทบของบูมการลงทุนที่มีต่อการเติบโตทางเศรษฐกิจ สิ่งสำคัญไม่ใช่แค่ขนาดของจำนวนเงินลงทุน แต่คืออัตราการเติบโตของการลงทุนเมื่อเทียบกับปีก่อน

ตัวอย่างเช่น หากบริษัทหนึ่งลงทุน 1 ล้านล้านเยนในปีนี้ แต่ปีที่แล้วก็ลงทุน 1 ล้านล้านเยนเช่นกัน ผลกระทบในการเพิ่มการเติบโตเพิ่มเติมจะมีจำกัด ในทางกลับกัน หากปีที่แล้วลงทุน 500 พันล้านเยนและปีนี้ลงทุน 1 ล้านล้านเยน การเพิ่มขึ้นนั้นจะมีผลอย่างมากต่อการเติบโตทางเศรษฐกิจ

การวิเคราะห์ของ AB ชี้ให้เห็นว่าอัตราการเติบโตของการลงทุนในอุปกรณ์ที่เกี่ยวข้องกับ AI จะถึงจุดสูงสุดที่ประมาณ 85% ในปี 2024 จากนั้นลดลงเหลือประมาณ 76% ในปี 2026 และอาจชะลอตัวลงต่อไปจนถึงปี 2030 แม้ว่าการลงทุนในจำนวนเงินที่แน่นอนจะยังคงอยู่ในระดับสูง แต่หากอัตราการเพิ่มขึ้นลดลง การมีส่วนร่วมโดยตรงต่ออัตราการเติบโตของ GDP จะอ่อนแอลง

นี่คือจุดเปลี่ยนที่สำคัญของบูมการลงทุนใน AI ในระยะแรก บริษัทสามารถยกระดับเศรษฐกิจได้เพียงแค่ลงทุนเงินจำนวนมากในศูนย์ข้อมูลและ GPU แต่ในขั้นตอนต่อไป การเพิ่มขึ้นของการลงทุนที่ชะลอตัวจะต้องได้รับการชดเชยด้วยการเพิ่มขึ้นของประสิทธิภาพการผลิตจาก AI

AB คาดว่าหากการลงทุนในอุปกรณ์ที่เกี่ยวข้องกับ AI ช่วยเพิ่มอัตราการเติบโตของสหรัฐฯ ประมาณ 1.5 จุดในปี 2026 การมีส่วนร่วมนี้อาจลดลงครึ่งหนึ่งภายในปี 2030 กล่าวอีกนัยหนึ่ง เพื่อให้ AI ยังคงเป็นตัวเอกของการเติบโตทางเศรษฐกิจ การเปลี่ยนผ่านจากการลงทุนในอุปกรณ์ไปสู่การเพิ่มประสิทธิภาพการผลิตเป็นสิ่งจำเป็น

หากการเปลี่ยนผ่านนี้ประสบความสำเร็จ AI บูมจะกลายเป็นเรื่องราวการเติบโตที่ยั่งยืน หากล้มเหลว มันจะกลายเป็นเรื่องราวของการลงทุนเกินและความคาดหวังที่เกินจริง

คอขวดไม่ใช่แค่ GPU

ในช่วงแรกของ AI บูม เรื่อง "GPU ไม่เพียงพอ" เป็นประเด็นหลัก การจัดหา GPU ประสิทธิภาพสูงของ NVIDIA ถูกมองว่าเป็นตัวกำหนดผลแพ้ชนะในการแข่งขันพัฒนา AI แน่นอนว่าข้อจำกัดในการจัดหาเซมิคอนดักเตอร์ยังคงเป็นเรื่องสำคัญ แต่เมื่อขนาดการลงทุนขยายตัวมากขึ้น คอขวดจะไม่ใช่แค่ GPU เท่านั้น

ศูนย์ข้อมูลต้องการที่ดินขนาดใหญ่ และยังต้องการเครือข่ายส่งไฟฟ้าที่สามารถจ่ายพลังงานจำนวนมากได้อย่างเสถียร น้ำและอุปกรณ์ระบายความร้อนเพื่อทำให้เซิร์ฟเวอร์เย็นก็เป็นสิ่งที่ขาดไม่ได้ บุคลากรที่เกี่ยวข้องกับการก่อสร้าง งานไฟฟ้า การท่อ การรักษาความปลอดภัย และโครงสร้างพื้นฐานการสื่อสารก็จำเป็น นอกจากนี้ การเพิ่มขึ้นของราคาของ GPU, CPU, หน่วยความจำ กดดันความสามารถในการทำกำไรของการลงทุนใน AI

AI มักถูกพูดถึงเหมือน "เวทมนตร์บนคลาวด์" แต่เบื้องหลังนั้นมีโครงสร้างพื้นฐานที่มีความเข้มข้นทางกายภาพและทุนอย่างมาก ศูนย์ข้อมูลถูกสร้างขึ้นบนที่ดินจริง ใช้พลังงานจริง และก่อให้เกิดต้นทุนการระบายความร้อนจริง ยิ่ง AI เป็นอุตสาหกรรมดิจิทัลมากเท่าใด โครงสร้างพื้นฐานที่หนักแน่นก็ยิ่งจำเป็นมากขึ้นเท่านั้น

ประเด็นนี้มีการถกเถียงกันบ่อยครั้งบนโซเชียลมีเดีย ในชุมชนการลงทุนของ Reddit มีคำถามว่า "ใครคือผู้ที่ลงทุนเงินจำนวนมากใน AI จริงๆ" และ "มีบริษัทใดนอกจากผู้ผลิตเซมิคอนดักเตอร์ที่ได้รับรายได้มากจาก AI จริงหรือไม่" ในโพสต์หนึ่งมีความกังวลเกี่ยวกับการที่ไฮเปอร์สเกลเลอร์ลงทุนในศูนย์ข้อมูลขนาดหลายพันล้านดอลลาร์ แต่การเปิดเผยรายได้ที่ชัดเจนจาก AI มีจำกัด

ในทางกลับกัน ยังมีความคิดเห็นที่ตรงกันข้าม บริษัทขนาดใหญ่เช่น Microsoft, Google, Amazon, Meta มีกระแสเงินสดจากธุรกิจหลักที่แข็งแกร่งมาก แม้ว่าการลงทุนใน AI บางส่วนจะไม่เป็นไปตามที่คาดหวัง แต่ก็ไม่ได้หมายความว่าบริษัททั้งหมดจะล้มเหลว โดยเฉพาะบริษัทที่มีธุรกิจที่มีอยู่แล้ว เช่น โฆษณา คลาวด์ อีคอมเมิร์ซ ซอฟต์แวร์สำหรับองค์กร ซึ่งแตกต่างจากบริษัทดอทคอมในอดีต ที่มีฐานกำไรอยู่แล้ว

การเผชิญหน้ากันนี้มีความสำคัญ การตัดสินว่า AI บูมเป็นเพียง "ฟองสบู่" หรือการตัดสินว่า "จะประสบความสำเร็จอย่างแน่นอน" ไม่สามารถทำได้ สิ่งที่เกิดขึ้นในขณะนี้คือบริษัทที่มีผลกำไรมหาศาลกำลังลงทุนล่วงหน้าเพื่อคว้าตลาดอนาคตที่ยิ่งใหญ่กว่า ผลแพ้ชนะอาจแตกต่างกันไปในแต่ละบริษัท

จุดสนใจถัดไปคือจาก "เงินทุนภายใน" ไปสู่ "เงินทุนภายนอก"

บทความจาก aktiencheck.de เน้นย้ำถึงโครงสร้างการจัดหาเงินทุนของ AI บูม

จนถึงขณะนี้ การลงทุนใน AI ของบริษัทเทคโนโลยีขนาดใหญ่ส่วนใหญ่ได้รับการสนับสนุนจากกระแสเงินสดภายใน กล่าวคือ การนำกำไรที่ได้รับจากธุรกิจที่มีอยู่แล้วมาลงทุนใหม่ในโครงสร้างพื้นฐาน AI ด้วยวิธีนี้ ความเสี่ยงสำหรับนักลงทุนจะมองเห็นได้ง่ายกว่า เนื่องจากการลงทุนเพื่อการเติบโตอยู่ในขอบเขตของกำไร จะไม่เกิดความเสี่ยงด้านเครดิตที่มากเกินไป

อย่างไรก็ตาม หากขนาดการลงทุนขยายตัวมากขึ้น เงินทุนภายในอาจไม่เพียงพอ AB ชี้ให้เห็นว่าหลังปี 2027 บริษัทหลายแห่งอาจพึ่งพาตลาดตราสารหนี้หรือตลาดหุ้นมากขึ้น กล่าวคือ AI บูมจะขยายจาก "เรื่องราวของหุ้นเทคโนโลยี" ไปสู่ "เรื่องราวของตลาดเครดิต"

นี่เป็นการเปลี่ยนแปลงที่สำคัญมาก หากบริษัทขยายการลงทุนใน AI ผ่านการกู้ยืมหรือการออกพันธบัตร ความสำเร็จของ AI จะกลายเป็นปัญหาที่เกี่ยวข้องกับเจ้าหนี้ไม่ใช่แค่ผู้ถือหุ้น นอกจากนี้ หากไฮเปอร์สเกลเลอร์และผู้จัดหาหรือผู้ให้บริการศูนย์ข้อมูลเพิ่มการจัดหาเงินทุน การใช้เลเวอเรจที่เกี่ยวข้องกับ AI จะขยายไปทั่วทั้งห่วงโซ่คุณค่า

ความสนใจใน "หนี้ AI" นี้กำลังเพิ่มขึ้นบนโซเชียลมีเดีย บน Reddit มีการอภิปรายในลักษณะว่า "การเพิ่มขึ้นของหนี้น่ากลัวกว่าการลงทุนในอุปกรณ์ AI เอง" โดยเฉพาะอย่างยิ่งเกี่ยวกับบริษัทที่ดำเนินการลงทุนขนาดใหญ่โดยมีความต้องการโครงสร้างพื้นฐาน AI เช่น Oracle มีความกังวลเกี่ยวกับภาระในงบดุล ในทางกลับกัน บริษัทเช่น Microsoft หรือ Amazon ที่ออกพันธบัตรก็ไม่ได้มีปัญหาในการจัดการเงินทุน แต่เพียงแค่ใช้เพื่อให้ได้มาซึ่งเงินทุนในต้นทุนต่ำ

การอภิปรายนี้แสดงถึงการเติบโตของ AI บูม ในช่วงแรก ตลาดมุ่งเน้นไปที่ "บริษัทใดที่มีรายได้เพิ่มขึ้นจาก AI" แต่ปัจจุบันความสนใจได้ย้ายไปที่ "ใครเป็นผู้รับภาระการลงทุน" และ "สามารถสร้างผลตอบแทนที่สูงกว่าต้นทุนทุนได้หรือไม่"

ในโลกการลงทุน เรื่องราวการเติบโตเพียงอย่างเดียวไม่เพียงพอ ไม่ว่าจะมีอนาคตที่น่าดึงดูดแค่ไหน หากต้นทุนทุนที่จำเป็นในการทำให้อนาคตนั้นเป็นจริงสูงเกินไป มูลค่าผู้ถือหุ้นจะถูกทำลาย การทดสอบครั้งต่อไปของ AI บูมอยู่ที่นี่

บนโซเชียลมีเดียมีมุมมองที่ซับซ้อนมากขึ้นกว่าแค่ "ฟองสบู่หรือบูม"

การตอบสนองต่อ AI บนโซเชียลมีเดียไม่ได้แบ่งออกเป็นเพียงการมองในแง่ดีและแง่ร้ายอย่างง่ายๆ แต่สิ่งที่เห็นได้ชัดคือมุมมองที่ว่า "AI เป็นของจริง แต่ไม่ใช่การลงทุนทั้งหมดที่จะได้รับผลตอบแทน"

บน LinkedIn การโพสต์ที่เปรียบเทียบ AI บูมกับฟองสบู่ดอทคอมได้รับความสนใจ ผู้โพสต์คนหนึ่งยอมรับถึงความเป็นไปได้ที่ AI จะเปลี่ยนแปลงสังคม แต่ตั้งคำถามว่าการประเมินมูลค่าปัจจุบันอาจล่วงหน้าเกินไปหรือไม่ ในส่วนความคิดเห็น มีความคิดเห็นว่า "แม้ในระยะสั้นอาจเป็นฟองสบู่ แต่ในระยะยาวจะเปลี่ยนแปลงโลก" และ "บริษัทที่ใช้ AI อย่างจริงจังเพื่อสร้างมูลค่าใหม่จะเติบโต แต่บริษัทที่มีแค่เรื่องราวจะล่มสลาย"

การตอบสนองนี้คล้ายกับบูมเทคโนโลยีในอดีต เช่น รถไฟ ไฟฟ้า อินเทอร์เน็ต สมาร์ทโฟน คลาวด์ ที่เปลี่ยนแปลงสังคม แต่ไม่ใช่ทุกบริษัทที่ได้รับการลงทุนในช่วงบูมจะประสบความสำเร็จ อินเทอร์เน็ตเป็นของจริง แต่บริษัทดอทคอมหลายแห่งหายไป โครงสร้างพื้นฐานการสื่อสารเป็นสิ่งจำเป็น แต่การลงทุนในไฟเบอร์ออปติกที่มากเกินไปทำให้นักลงทุนหลายคนขาดทุน

สิ่งเดียวกันนี้สามารถกล่าวได้เกี่ยวกับ AI การที่เทคโนโลยี AI เป็นของจริงและการประเมินมูลค่าปัจจุบันทั้งหมดจะได้รับการพิสูจน์ว่าเป็นเรื่องที่แตกต่างกัน

บน Reddit ก็มีการอภิปรายในลักษณะเดียวกัน โพสต์ที่มีความหมายว่า "AI เป็นของจริง แต่ฟองสบู่ AI ก็เป็นของจริง" ได้ตั้งคำถามว่าอะไรคือสิ่งที่พิสูจน์คุณค่าของ AI